EVE_NẮM GIỮ_TP 18,200 VND_Upside 13.8%_Trở lại_BSC_Vietnam Company Update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu EVE với giá mục tiêu là 18,200 đồng/CP dựa trên phương pháp định giá so sánh P/E với P/E mục tiêu là 8x- tương đương trung bình các doanh nghiệp dệt may. Mặc dù mức định giá P/E quá khứ của EVE thường cao hơn so với trung bình ngành nhưng xét tương quan tăng trưởng và triển vọng hoạt động SXKD của EVE và ngành dệt may nói chung trong thời gian tới, chúng tôi cho rằng mức P/E trên là hợp lý.

Dự báo kết quả kinh doanh
BSC ước tính doanh thu 2018 của EVE đạt 1,296 tỷ (+30.3% YoY), LNST 89.7 tỷ (+18% YoY nếu loại trừ chi phí dự phòng và khoản nộp bù bảo hiểm thất nghiệp cho lao động Hàn Quốc trong năm 2017), tương đương với EPS = 2,268 đồng/CP. 

Rủi ro đầu tư
(1) Rủi ro thời tiết: Nhu cầu đối với 2 sản phẩm chính của EVE là bông tấm và chăn ga gối (trên 90% doanh thu) chịu ảnh hưởng lớn bởi yếu tố thời tiết, năm 2016 thời tiết nóng khiến cho tiêu thụ của 2 sản phẩm này giảm đáng kể.
(2) Rủi ro giá nguyên vật liệu: đáng kể do chi phí nguyên vật liệu chiếm trên 70% giá vốn của EVE, phần lớn là xơ polyester và vải nhập khẩu.
(3) Rủi ro tỷ giá: Hầu hết nguyên vật liệu phải nhập khẩu trong khi doanh thu từ xuất khẩu chỉ chiếm khoảng 40%. Bên cạnh đó, EVE có dư nợ vay ngoại tệ 5.347 triệu USD (chiếm 38.4% vay nợ tại 30/06/2018) và 10.1 triệu USD trái phiếu chuyển đổi, ước tính 1% tăng lên của tỷ giá VND/USD sẽ khiến EVE ghi nhận 2-2.5 tỷ lỗ chênh lệch tỷ giá từ nợ vay dài hạn.

Cập nhật doanh nghiệp
• Kết quả kinh doanh 8T2018: Doanh thu 716.85 tỷ (+30.8% YoY),  LNST 55.2 tỷ (+26% YoY), tương ứng hoàn thành 62.5% và 48% kế hoạch năm.
• Triển vọng kinh doanh 4 tháng cuối năm 2018 khả quan: Mảng chăn – ga – gối bán lẻ dự báo tăng trưởng 30% YoY, xuất khẩu đơn hàng đã ký 1.57 triệu USD. Mảng bông tấm công ty dự kiến đơn hàng cho 4 tháng cuối năm 2018 đạt 93 tỷ. Sản phẩm rèm cửa mới đã nhận được đơn hàng 12 tỷ trong khi chúng tôi cho rằng mảng đệm lò xo KingKoil chưa thể đóng góp vào KQKD của EVE năm 2018. 
• Phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất thấp giúp tiết giảm chi phí tài chính: Tổng giá trị 10.1 triệu USD, lãi suất 1%/năm, kỳ hạn 5 năm đã hoàn tất phát hành tròn T9/2018. Sau khi cân đối lại nguồn tài chính, công ty đã quyết định mua lại 50/150 tỷ trái phiếu phát hành cho VCB trong 2017, BSC ước tính việc này có thể giúp tiết kiệm khoảng 3 tỷ lãi vay trong năm.