VSC_Mua_TP 50,408 VND_Upside 18.3%_Định giá rẻ_BSC_Vietnam Company Update

Định giá 

Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu VSC với giá mục tiêu 50,408 VND/cp - Upside 18.3% so với mức giá đóng cửa ngày 11/12/2018 với phương pháp định giá P/E. Hiện nay, VSC được giao dịch với P/E = 7.5x, thấp hơn so với trung bình ngành logistics hiện nay là 10.x

Dự báo KQKD 2019

Trong năm 2018, BSC dự báo, VSC sẽ ghi nhận DTT và LNST của công ty mẹ lần lượt đạt 1,671 tỷ VND (+28.2% yoy) và 332 tỷ VND (+43.9% yoy) tương đương với EPS 2018 = 6,981 VND/cp. Dự báo này dựa trên giả định sản lượng của VIP Green Port năm 2018 đạt 624,000 TEU (+20% yoy), Green Port đạt 300,000 TEU (+5.3% yoy), thuê PTSC đạt 120,000 TEU, giá bốc xếp trong năm 2018 không đổi. Trong năm 2019, chúng tôi dự báo VSC sẽ ghi nhận DTT và LNST đạt 1,755 tỷ VND (+5.02% yoy) và 352 tỷ VND (+3.02% yoy), EPS 2019 = 7,201 VND/cp với giả định sản lượng của VIP Green +10% yoy, Green Port -5% yoy, sản lượng thuê PTSC +10% yoy với giá bốc xếp không thay đổi.

Catalyst

(1) Tăng trưởng sản lượng thông qua cảng Hải Phòng được dự báo +10% trong năm 2019.

(2) Khách hàng quen thuộc và nhu cầu cao (Evergreen, Mearsk,..)

Rủi ro đầu tư

(1) Quá tải tại cảng VIP Green và khó có nhiều tăng trưởng khi đã hoạt động hết công suất trong 2020 - 2023. 

(2) Rủi ro cạnh tranh với các cảng lân cận như Nam Đình Vũ, cảng nước sâu Lạch Huyện trong tương lai.

Cập nhật KQKD

KQKD 3Q2018 tăng trưởng mạnh.  Trong 3Q2018, VSC đã ghi nhận DTT và LNST của công ty mẹ lần lượt đạt 448 tỷ VND (+27.3% yoy) và 72 tỷ VND (+13.9% yoy). Lũy kế 9T2018, VSC ghi nhận DTT và LNST của công ty mẹ đạt 1,244 tỷ VND (+29.8% yoy) và 223 tỷ VND (+29.4% yoy).

Sản lượng container thông qua trong 9T2018 đạt 735,979 TEU (+31.2% yoy). Trong 9T2018, sản lượng thông qua của cảng Xanh đạt 247,572 TEU (+12.5% yoy), VIP Green Port đạt 488,407 TEU (+43.2% yoy). Kỳ vọng trong quý 4 sẽ đạt khoảng 250,000 TEU giúp cho sản lượng tổng 2018 đạt gần 1,000,000 TEU.

Giá bốc xếp được kỳ vọng sẽ không giảm do quy định mới về giá sàn.

Dự kiến đến năm 2022 sẽ xây thêm 2 bến ở Lạch Huyện để tăng công suất. Dự kiến việc này sẽ tăng công suất của VSC lên thêm 1,000,000 TEU/năm giúp giảm tình trạng quá tải cho cảng VIP Green và phục vụ tăng trưởng nhu cầu khách hàng lớn trong tương lai.