VCB_Theo dõi_TP 66,616 VND_Upside 11%_Bán vốn chiến lược_BSC Company update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu VCB với giá mục tiêu 66,616 VND/cp, upside 11% theo phương pháp định giá P/B = 3.4x với kỳ vọng việc bán vốn cho CDCL trong năm 2019.

Dự báo KQKD 2019.
Chúng tôi dự báo, VCB sẽ ghi nhận TOI và PBT trong năm 2019 lần lượt đạt mức 44,988 tỷ VND (+14.5% yoy) và 20,654 tỷ VND (+12.9% yoy). Nếu loại trừ thu nhập bất thường từ thoái vốn, PBT của VCB tăng trưởng 24.6%. Dự báo này dựa trên giả định (1) tăng trưởng tín dụng năm 2019 đạt mức 14%, tương đương với mục tiêu NHNN đề ra, (2) cho vay +15.19% yoy, huy động +11.3% yoy, huy động/tiền gửi đạt mức 81.7%, thấp hơn mức trần NHNN quy định, (3) NIM được cải thiện lên mức 3% do tiếp tục cơ cấu khoản vay và chuyển đổi xu hướng cho vay bán lẻ, (3) NPL = 0.97%, tỷ lệ bao nợ xấu = 165%, (4) thu hồi nợ xấu ngoại bảng đạt mức 3,500 tỷ VND.
 

Rủi ro đầu tư
Định giá cao, P/B = 3.4x (trung bình ngành = 1.5x).
 

Cập nhật doanh nghiệp (chi tiết tham khảo trang 2)
KQKD 2018. Trong năm 2018, VCB đã ghi nhận TOI và PBT lần lượt đạt 39,288 tỷ VND (+33.61% yoy) và 18,300 tỷ VND (+61.4% yoy).
Thu nhập lãi thuần +29.5% yoy do (1) tăng trưởng tín dụng trong năm 2018 đạt mức 14.78%, (2) NIM được cải thiện lên mức 2.77%, (3) tỷ lệ casa ở mức cao, 28.3% cơ cấu huy động.
Thu nhập ngoài lãi +29.5% yoy và hiện chiếm 27.7% TOI, theo chúng tôi đánh giá là cơ cấu LN bền vững của các NH (khoảng 70% LN đến từ thu nhập lãi thuần).
Chất lượng tài sản tiếp tục được cải thiện. NPL = 0.97% (trung bình ngành = 1.65%), tỷ lệ bao nợ xấu = 165% cao nhất toàn ngành.
Tiếp tục theo đuổi việc bán chiến lược với GIC trong năm 2019. Đầu năm 2019, VCB đã bán được 3% (giá trung bình khoảng 58,000 VND/cp) và dự kiến sẽ tiếp tục bán 7% cho đối tác chiến lược GIC trong năm 2019.