TCB_THEO DÕI_TP 31,180 VND_Upside 16.3%_Tiên phong dẫn đầu_BSC Company Update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI với cổ phiếu TCB với giá mục tiêu 32,686 VND/cp, upside 16.6% với phương pháp P/B = 1.8x (trung bình ngành hiện nay = 1.6x). Chúng tôi áp dụng mức P/B = 1.8x do TCB là ngân hàng đi tiên phong trong nhiều lĩnh vực và luôn đề cao tăng trưởng bền vững, phù hợp với các nhà đầu tư dài hạn.
Dự báo KQKD 2019.
BSC dự báo, trong năm 2019, TCB sẽ ghi nhận TOI và PBT lần lượt đạt mức 21,145 tỷ VND (+15.2% yoy) và 11,198 tỷ VND (+5.03% yoy). Dự báo này dựa trên giả định (1) tăng trưởng tín dụng +14%, tương đương với mức SBV đề ra trong năm 2019, (2) cho vay +6.2% yoy, huy động +5.4% yoy, (3) NIM = 4.4% từ việc tăng tỷ lệ casa và cơ cấu lại các khoản vay với lãi suất cao hơn, (4) NPL = 1.36%, tỷ lệ bao nợ xấu = 94%, (5) không còn các khoản thu nhập bất thường, (6) thu hồi nợ ngoại bảng = 1,500 tỷ VND.
Catalyst
(1) Kỳ vọng từ tiến độ bán hàng Vin city, (2) đi đầu trong lĩnh vực trái phiếu DN tại Việt Nam với thị phần cao.
Rủi ro đầu tư
(1) Áp lực tăng trưởng làm tăng NPL, (2) tăng trưởng phụ thuộc vào nhóm khách hàng lớn.
Cập nhật doanh nghiệp (chi tiết tham khảo trang 2)
KQKD 2018. Trong năm 2018, TCB đã ghi nhận TOI và PBT lần lượt đạt mức 18,350 tỷ VND (+12.3% yoy) và 10,661 tỷ VND (+32.7% yoy).
Thu nhập lãi thuần +24.6% yoy, đạt mức 11,127 tỷ VND (chiếm 60.6% TOI). Tăng trưởng tín dụng +20.3%, NIM = 4.02% nhờ tăng cơ cấu casa và cơ cấu lại các khoản vay.
Các khoản thu nhập ngoài lãi (chiếm 39.4% TOI) tiếp tục tăng trưởng nhờ bảo hiểm, trái phiếu và thẻ. Thu nhập từ dịch vụ thanh toán và tiền mặt +20.3% yoy, nghiệp vụ bảo lãnh phát hành CK +210% yoy, bancassurance +52% yoy.
Chất lượng tài sản được cải thiện. Nợ xấu +8.5% yoy, NPL = 1.28% (trung bình ngành = 1.65%). Tỷ lệ bao nợ xấu = 85%, tương đương mức trung bình ngành (79.68%).