VHC_MUA_TP 108,552 VND_Upside 18.6%_Ẩn số Collagen và Gelatin_BSC Company Update

Định giá
Chúng tôi duy trì mức giá mục tiêu cho VHC là 108,552 VND/cổ phiếu (+ 18.6% so với mức giá đóng cửa ngày 14/5/2019). PE trailing là 5.0 lần, tương đương với mức P/E trung vị ngành, PE FW là 6.3.
Dự báo KQKD 2019   
Năm 2019, chúng tôi giữ nguyên dự báo DT đạt mức 10,217 tỷ (+8% YoY) và LNST đạt 1,315 tỷ (-9.4% YoY) do do (1) Sản lượng tăng 10% (2) Giá bán giảm 5%. Biên LNG dự kiến đạt 19.8%. EPS dự phóng 2019 đạt 14,193 VND/cp.
Catalyst                       
•    Mở rộng vùng nuôi Tân Hưng 220h mới
•    Trả cổ tức cổ phiếu 2019 (tỷ lệ 100:100)
Rủi ro đầu tư    
•    Biến động nguyên liệu đầu vào: cá giống, cá nguyên liệu, thức ăn
•    Rủi ro biên lợi nhuận gộp giảm khi giá bán không duy trì được mức cao đột biến năm 2018
•    Rủi ro từ thị trường xuất khẩu: Rủi ro từ thương mại tiểu ngạch và mức cạnh tranh ngày càng tăng tại Trung Quốc
Cập nhật kết quả kinh doanh   
Kết quả kinh doanh Q1.2019
DT và LNST lần lượt là 1,789 tỷ (-0.8% yoy) và 307 tỷ (+213.2% yoy) với biên LNG tăng mạnh lên 23.5% từ mức 14.0% cùng kỳ
Kim ngạch xuất khẩu đạt 76 triệu USD (+11% YoY) với xuất khẩu cá tra đóng góp 83% kim ngạch
Kế hoạch kinh doanh 2019
DT và LNST dự phóng lần lượt là 10,047 tỷ (+8.37% YoY) và 1,255 tỷ (-12.96% YoY). Trong đó, mảng thủy sản, bột mỡ dự kiến LN suy giảm 21.5%
Kế hoạch đầu tư 800 tỷ cho (1) Mở rộng công suất nhà máy Vĩnh Phước (kho lạnh, dây chuyền bột cá và mỡ cá); (2) Phát triển vùng nuôi Tân Hưng và (3) Mở rộng công suất của Collagen và Gelatin lên 3,500 tấn thành phẩm/năm