SCS_Theo dõi_TP 167,000 VND_Độc quyền lưỡng cực_BSC_Vietnam Company Update

Định giá
Chúng tôi đánh giá SCS là DN cung cấp dịch vụ kho hàng hóa hàng không, được hưởng lợi từ xu hướng tăng trưởng của vận tải hàng hóa hàng không nhờ (i) thương mại điện tử, (ii) xu hướng tiêu dùng nhanh và (iii) đầu tư nước ngoài vào Việt Nam tăng. Vị trí thuận lợi tại Tân Sơn Nhất và khả năng mở rộng công suất là những lợi thế của SCS so với các đối thủ. BSC khuyến nghị Theo dõi với SCS với giá mục tiêu 167,000 đồng/CP dựa trên phương pháp định giá FCFF với giả định hệ số chiết khấu là 11.6% và tăng trưởng dài hạn của dòng tiền là 2.5%/năm. Tại giá mục tiêu của chúng tôi, SCS giao dịch tại P/E fw là 18.5x – cao hơn so với trung vị các DN dịch vụ hàng không là 12.5.

Dự báo kết quả kinh doanh
Chúng tôi dự báo doanh thu thuần của SCS năm 2019 đạt 758 tỷ (+12.3% YoY) dựa trên giả định (1) sản lượng hàng hóa phục vụ 221,435 tấn (+8% YoY), (2) giá khai thác bình quân +4% YoY. Với dự báo chi phí nhân công +10% YoY và khấu hao giảm nhẹ so với 2018 giúp biên LNG tăng từ 78.2% lên 79.7%. LNST 2019E= 486.5 tỷ (+17% YoY), tương ứng với EPS = 9,105 đồng/CP; P/E fw = 17.6x. 

Luận điểm đầu tư
(1) Doanh nghiệp được hưởng lợi từ tăng trưởng của vận tải hàng hóa hàng không: Tổng lượng vận tải hàng hóa hàng không +27% YoY năm 2018 và +18% YoY trong 4T2019. Tân Sơn Nhất là một trong số những cảng hàng không năng động nhất, với sản lượng hàng hóa thông qua năm 2018 ước tăng 22%.
(2) Tình hình tài chính tốt: hiệu quả hoạt động cao; không có nợ vay; dòng tiền tốt, nhờ đó công ty có thể duy trì được tỷ lệ cổ tức tương đối cao và ổn định.

Rủi ro đầu tư
(1) Nhà ga hàng hóa và các công trình phụ trợ được xây dựng trên diện tích đất quốc phòng nên việc xin mở rộng, đầu tư mới có thể bị giới hạn.
(2) Diễn biến khó lường của chiến tranh thương mại có thể ảnh hưởng đến luồng luân chuyển hàng hóa.

Cập nhật doanh nghiệp
(1) Kết quả hoạt động năm 2018:
- Tổng sản lượng hàng hóa phục vụ trong năm đạt 204,943 tấn (+10.1% YoY), thị phần 30.6%. Doanh thu thuần 675.4 tỷ (+14.8% YoY), giá bình quân +4.3%, LNST 415.7 tỷ (+20.7% YoY).
- Phân phối lợi nhuận 2018: cổ tức tiền 72% mệnh giá, đã tạm ứng 45%, còn lại 37%.
(2) Kế hoạch kinh doanh 2019: Sản lượng hàng hóa phục vụ 223,200 tấn (+9% YoY). Doanh thu 765 tỷ (+12% YoY), LN trước thuế 537 tỷ (+15% YoY); cổ tức dự kiến 45%.
(3) Kết quả kinh doanh Q1/2019: Doanh thu 172.75 tỷ (+17.4% YoY), LNST 106.4 tỷ (+16.8% YoY), tương ứng hoàn thành 22.6% và 22.2% kế hoạch.
(4) Các dự án đầu tư mở rộng (nhà ga hàng hóa GĐ2, khu văn phòng SCSC2) sẽ chưa đầu tư trong năm 2019. Dự án nhà máy suất ăn hàng không sẽ tạm ngưng do xem xét đến tính hiệu quả và kế hoạch đầu tư tương lai.