VSC_Theo dõi_TP 34,600 VND_Upside 8.8%_Kỳ vọng phục hồi trong 2H2019_BSC Company Update

Định giá
BSC khuyến nghị Theo Dõi cổ phiếu VSC với giá mục tiêu là 34,600 đ/cp, dựa theo 2 phương pháp P/E và EV/EBITDA với P/E mục tiêu là 7.5x (P/E trung bình ngành VN là 8.3x) và EV/EBITDA mục tiêu là 3.6x (EV/EBITDA trung vị ngành VN là 4.8x).

Dự báo KQKD 2019
BSC dự báo KQKD VSC 2019 với DT và LNST đạt lần lượt 1,695.8 tỷ đồng (+0.1% yoy) và 329.4 tỷ đồng (-7% yoy) tương đương EPS FW cốt lõi đạt 4,561 đồng/cp, P/E FW = 6.9x, P/B FW = 0.85x. Chúng tôi giả định sản lượng hàng hóa thông cảng đạt 1,167,135 TEU (-0.3% yoy) trong đó cảng Vip Green đạt 657,025 TEUs (-0.5% yoy), cảng Xanh duy trì 320 ngàn TEUs, thuê ngoài PTCS và Nam Đình Vũ duy trì 190 ngàn TEUs. Biên lợi nhuận gộp đạt 27.7% giảm -1.6% do chi phí tăng như chi phí dịch vụ thuê ngoài tăng do phải thuê thêm cảng PTSC và Nam Đình Vũ. Chúng tôi lưu ý việc công ty đi thuê cảng có thể giảm bớt trong các quý sau nếu công ty giải quyết được lượng container tồn động làm ùn tắc bãi chính.

Kế hoạch năm 2019
VSC đạt kế hoạch KQKD 2019 với doanh thu đạt 1,500 tỷ đồng, LNST đạt 306 tỷ đồng bằng lần lượt 89% và 86% thực hiện 2018.
Rủi Ro: (1) Không còn nhiều tăng trưởng. (2) Cạnh tranh cao ở khu vực Hải Phòng.

Cập nhật KQKD Q1/2019
KQKD VSC Q1/19 kém khả quan do (1) BLNG giảm còn 23.5%; (2) Chi phí khác tăng lên 14 tỷ; (3) Thuế hiệu quả tăng 16.5%. Q1/2019, DT đạt 423.5 tỷ đồng (+15.5% yoy), chúng tôi lưu ý tổng sản lượng hàng hóa thông cảng VSC đạt 280,000 TEUs (+10% yoy) trong đó ước tính 84,000 TEUs tương đương 30% sản lượng VSC phải đi thuê các cảng PTSC và Nam Đình Vũ để nhận tàu trùng lịch với cảng Vip Green. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý nếu bỏ phần thuê ngoài thì sản lượng hàng vào riêng cảng VSC chỉ đạt 196,000 TEU (-23% yoy) do ùn tắc hàng trong kho bãi.

Biên gộp đạt 23.5% thấp hơn cùng kỳ Q1/2018 là 29.5% do chi phí dịch vụ thuê ngoài tăng. Chúng tôi lưu ý chi phí thuê ngoài tăng do giá bốc xếp ở cảng PTSC Đình Vũ tăng 12.7% yoy khiến cho biên gộp từ đi thuê ngoài thấp ước tính 9.3% trong Q1/2019. Ngoài ra, chúng tôi lưu ý Q2/2018 biên gộp VSC đạt 34% tương đương lợi nhuận gộp 144 tỷ nên khả năng trong Q2/19 VSC khó có thể phục hồi lại như kết quả Q1/18.

LNST đạt 40.3 tỷ đồng (-36.76% yoy) do chi phí khác tăng 13.8 tỷ và thuế ước tính tăng. Chúng tôi lưu ý chi phí khác tăng bất thường lên 13.83 tỷ đồng (Q1/2018 chỉ có 8,613 VNĐ). Ngoài ra, thuế ước tính đạt 16.5% tăng hơn 7% so với cùng kỳ 1Q18 là 9.5% do truy thu thuế ở GIC nhưng chỉ diễn ra trong Q1/19, khiến cho biên thuần giảm từ 20.2% trong 1Q18 xuống 11.9% trong 1Q19.