VCB_THEO DÕI_Định giá cao_BSC Company Update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu VCB với quan điểm (1) Khả năng sinh lời cao cùng chất lượng tài sản tốt, (2) quy mô lớn + nhiều catalyst được kỳ vọng trong tương lai, (3) định giá cao.

Dự báo KQKD
Chúng tôi điều chỉnh dự báo của VCB lần lượt TOI và PBT trong năm 2019 +0.6%/+8.8% với việc thay đổi giả định về CIR = 36% (sv 41% với dự báo trước).

Catalyst
(1) Bán vốn chiến lược cho cổ đông GIC (còn 7% room khối ngoại).
(2) Deal Bancassurance có thể ký trong năm 2020 (1 tỷ USD)

Rủi ro đầu tư
(1) Định giá cao (P/B = 4x)

Quan điểm đầu tư (chi tiết tham khảo trang 2)
(1) Quy mô lớn và được cải thiện mạnh về lợi nhuận. Trong 1H2019, VCB đã ghi nhận TOI = 17,078 tỷ VND (+31.4% yoy), PBT = 11,303 tỷ VND (+41% yoy). Thu nhập lãi thuần trong 1H2019 +31.4% yoy nhờ việc cơ cấu các khoản cho vay: (1) Tăng trưởng tín dụng +9.7% ytd, (2) NIM = 3.27%. Thu nhập ngoài lãi -3.1% yoy, kỳ vọng từ mảng bảo hiểm được ký kết độc quyền.
(2) Chất lượng tài sản được đánh giá cao. NPL = 1.01%, là ngân hàng có tỷ lệ nợ xấu thấp nhất ngành nếu xét về quy mô lớn. Tỷ lệ bao nợ xấu (LLCR) = 178%, cao nhất trong hệ thống ngân hàng. LDR và tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn ở mức thấp giúp đảm bảo thanh khoản, CAR Basel II = 9.8%.
(3) Định giá cao. P/B F 2019 = 4x.