VHC_MUA_TP 93,500 VND_Upside 17.6%_Lợi nhuận từ thoái vốn_BSC Company Update

Định giá
Chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VHC và điều chỉnh giá mục tiêu đối với cổ phiếu từ mức 108,552 VND (Link) xuống 93,500 VND (-13.8%) do (1) Hạ mức P/E kỳ vọng từ 6.5 xuống 5.5 và (2) Điều chỉnh dự phóng cho năm 2020 và 2021 (Trong phần Định giá của BSC).

Dự báo KQKD 2019   
Năm 2019, chúng tôi điều chỉnh giảm doanh thu năm 2019 đạt 9,522 tỷ (-6.8% so với dự báo trước) do hạ kỳ vọng về kim ngạch xuất khẩu của VHC (giá bán giảm 10% thay vì 5% trong báo cáo trước). Chúng tôi điều chỉnh tăng lợi nhuận sau thuế lên mức 1,435 tỷ (+9.1% so với dự báo trước) do (1) điều chỉnh khoản LN bất thường (103.8 tỷ) từ thoái vốn công ty con và (2) tăng mức biên LNG lên 20.9% cho cả năm 2019 do trong 1H.2019, VHC tiếp tục được hưởng lợi từ mức chênh lệch giữa giá đầu vào và giá bán. EPS dự phóng 2019 đạt 15,489 VND/cp. Nếu loại trừ ảnh hưởng của LN bất thường, LNST đạt 1,331 tỷ, EPS đạt 14,264 VND/cp.

Dự báo KQKD 2020
Năm 2020, BSC dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế của VHC lần lượt đạt 11,233 tỷ và 1,552 tỷ. EPS dự phóng 2020 đạt 16,751 VND/cp.

Cập nhật kết quả kinh doanh   
Kết quả kinh doanh 1H.2019
DT và LNST lần lượt là 3,814 tỷ (-3.2% yoy) và 727 tỷ (+70.5% yoy) với biên lợi nhuận gộp tiếp tục giữ ở mức cao 22.5% so với 17.9% cùng kỳ. Lũy kế 8T.2019, kim ngạch xuất khẩu đạt 213 triệu USD (-8.9% YoY). Trong đó, kim ngạch xuất khẩu tháng 8 đạt 27 triệu USD (-30.7% YoY).

BSC cho rằng trong Q3.2019, KQKD của VHC dự kiến sụt giảm do (1) Tình hình xuất khẩu kém khả quan tại các thị trường chính và (2) Biên LNG thu hẹp lại do mức chênh lệch giữa giá nguyên liệu và giá bán giảm. BSC kỳ vọng KQKD Q4.2019 có thể phục hồi nhờ đẩy mạnh tăng trưởng về sản lượng.