TPB_THEO DÕI_ TP 25,950 VND_Upside 16%_Tiềm năng từ Livebank_BSC Company Update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu TPB với giá mục tiêu 25,950 VND/cp cho năm 2020 với phương pháp P/B = 1.5x sv trung bình ngành hiện tại 1.4x với luận điểm (1) khả năng sinh lời và chất lượng tài sản ở mức trung bình so với ngành ngân hàng hiện tại, (2) định giá tương đương với trung bình toàn ngành, (3) tăng trưởng cho vay mua ô tô ấn tượng sẽ giúp TPB tăng trưởng trong năm nay.

Dự báo KQKD
Chúng tôi điều chỉnh dự báo của TPB lần lượt tổng thu nhập hoạt động (TOI) và LNTT trong năm 2019 +19.3%/+22.3% với việc thay đổi giả định về tăng trưởng tín dụng = 17% (sv. 14% dự báo trước), thu nhập lãi suất biên (NIM) =4.15% (sv 3.71% dự báo trước), tỷ lệ nợ xấu = 1.3%, tỷ lệ bao nợ xấu = 90%, CIR = 45%.

Catalyst
(1) Tăng trưởng cao về lợi nhuận. 
(2) Tăng tốc mảng Bancassurance đến từ việc chọn đối tác độc quyền phù hợp. 
(3) Tăng trưởng từ nền tảng ngân hàng số (digital banking).

Rủi ro đầu tư
(1) Áp lực tăng trưởng có thể làm ảnh hưởng đến chất lượng tài sản. 

Quan điểm đầu tư (chi tiết tham khảo trang 2)
Là ngân hàng tập trung bán lẻ đang tăng trưởng nhanh. Trong 1H2019, TPB đã ghi nhận tổng thu nhập hoạt động (TOI) = 3,823 tỷ VND (+44.3% yoy), LNTT = 1,620 tỷ VND (+58.1% yoy). Thu nhập từ lãi +34.6% yoy trong 1H2019 từ việc tăng cho vay mua ô tô và mortgage. Thu nhập ngoài lãi kỳ vọng tăng trưởng từ 40%-50% yoy trong năm 2019. Lợi nhuận được cải thiện nhờ (1) chi phí hoạt động được cải thiện, (2) cắt giảm chi phí dự phòng.
Chất lượng tài sản ở mức trung bình so với toàn ngành. Chất lượng tài sản chưa được cải thiện nhiều: NPL = 1.4%, tỷ lệ bao nợ xấu = 84%. CAR = 9.41%. Trong ngắn và trung hạn, việc tăng vốn chưa phải áp lực với TPB. 
Định giá ở mức hợp lý. P/B F 2019 = 1.5x, ở mức hợp lý so với tăng trưởng và chất lượng tài sản của TPB.