VCB_MUA_97,000 - 121,000 VND_Upside 13% - 41%_Kỳ vọng từ Bancassurance_BSC Company Update

Định giá
Chúng tôi nâng quan điểm từ THEO DÕI lên MUA cổ phiếu VCB với giá mục tiêu trong khoảng từ 97,000 - 121,000 VND trong năm 2020 (P/B = 4x – 5x) với quan điểm (1) Khả năng sinh lời cao cùng chất lượng tài sản tốt, (2) quy mô lớn + nhiều catalyst được kỳ vọng trong tương lai, (3) Bancassurance sẽ giúp VCB ghi nhận LN cao trong thời gian tới.
Dự báo KQKD
Chúng tôi điều chỉnh dự báo của VCB lần lượt TOI và PBT trong năm 2019 -0.7%/+5% với việc thay đổi giả định về CIR = 36% (sv 41% với dự báo trước) cùng việc điều chỉnh tăng nhẹ các khoản NFI. 
Catalyst
(1) Bán vốn chiến lược cho cổ đông GIC (còn 7% room khối ngoại).
(2) Deal Bancassurance có thể ký trong năm 2020 cùng FWD.
(3) Tăng trưởng vượt trội so với ngành và khu vực.
Rủi ro đầu tư
(1) Định giá cao (P/B = 4.8x), tuy nhiên chúng tôi đánh giá phù hợp với triển vọng của VCB trong thời gian tới.
Quan điểm đầu tư (chi tiết tham khảo trang 2)
Thu nhập lãi thuần tăng trưởng phù hợp dự báo của BSC. Trong 9T2019, VCB đã ghi nhận TOI = 35,066 tỷ VND (+22.6% yoy), PBT = 17,613 tỷ VND (+51% yoy). Thu nhập lãi thuần trong 9T2019 +27% yoy nhờ việc cơ cấu các khoản cho vay: (1) Tăng trưởng tín dụng +11.8% ytd, (2) NIM = 3.2%. Thu nhập ngoài lãi +11.7% yoy, kỳ vọng từ mảng bảo hiểm được ký kết độc quyền.
Chất lượng tài sản được đánh giá cao. NPL = 1.08%, là ngân hàng có tỷ lệ nợ xấu thấp nhất ngành nếu xét về quy mô lớn. Tỷ lệ bao nợ xấu (LLCR) = 185%, cao nhất trong hệ thống ngân hàng. LDR và tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn ở mức thấp giúp đảm bảo thanh khoản, CAR Basel II = 9.2%.
Ký độc quyền phân phối bảo hiểm với FWD với giá trị hợp đồng khoảng 1 tỷ USD, kỳ vọng sẽ thực hiện trong năm 2020.