TCB_THEO DÕI_26,000 VND_Upside 13%_Tăng trưởng ổn định_BSC Company Update

Định giá
Chúng tôi giữ quan điểm THEO DÕI cổ phiếu TCB với giá mục tiêu 26,000 VND, upside 18% so với giá hiện tại với tỷ suất chiết khấu 20% (P/B 2020 = 1.5x) với quan điểm (1) Khả năng sinh lời cao, (2) tiên phong dẫn đầu trong nhiều mảng tiềm năng, (3) Định giá đã về mức hấp dẫn.
Dự báo KQKD
Chúng tôi điều chỉnh dự báo của TCB PBT +10.6% với việc thay đổi giả định về chi phí trích lập dự phòng trong năm 2019 thấp hơn so với ước tính từ đầu năm của BSC.
Catalyst
(1) Kỳ vọng tăng trưởng cao hơn so với toàn ngành trong năm 2020. (19% sv 14% toàn ngành theo ước tính của BSC).
(2) Định giá về mức hấp dẫn.
Rủi ro đầu tư
(1) Rủi ro tập trung cho vay các khách hàng lớn.
(2) Giảm CAR do việc tăng hệ số rủi ro với cho vay kinh doanh BDS (từ 150% lên 200%) bắt đầu tư năm 2020.
Quan điểm đầu tư (chi tiết tham khảo trang 2)
LN tăng trưởng chủ yếu nhờ cải thiện NIM và giảm chi phí dự phòng. LNTT +14% yoy nhờ (1) Thu nhập lãi thuần +23.7% yoy – tăng trưởng tín dụng +12.4% ytd, NIM = 4.2% nhờ tăng tỷ lệ casa và cơ cấu các khoản vay, (2) Chi phí dự phòng giảm mạnh. 
Chất lượng tài sản được cải thiện nhẹ. NPL = 1.8% (-25 bps), nợ nhóm 2 giảm mạnh. LLCR ở mức trung bình toàn ngành. CAR Basel II hiện đang ở mức 16.5%, cao nhất trong các NHTMCP.