KDH_Mua_TP 28,900VND_Upside 25.7%_Chờ đợi quỹ đất lớn được mở khóa_BSC_Vietnam company update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu KDH với giá mục tiêu 28,900 đồng, +25.7% so với mức giá ngày 09/03/2020 là 23,000 đồng dựa trên phương pháp RNAV với mức chiết khấu WACC = 13% cho các dự án.
Dự báo kết quả kinh doanh.
Chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của KDH trong năm 2020 lần lượt đạt 3,109 tỷ đồng (+10.4% YoY) và 1,102 tỷ đồng (+20.0% YoY) trong đó cơ cấu đóng góp lợi nhuận chủ yếu đến từ việc bàn giao (1) Dự án Verosa Park (bàn giao 165 sản phẩm, chiếm 84% cơ cấu lợi nhuận) và (2) Dự án Safira ( bàn giao khoảng 630 căn hộ, chiếm 16% cơ cấu lợi nhuận). EPS 2020 = 2,024 đồng/cổ phiếu. PE 2020F = 12.1x lần.
Luận điểm đầu tư
(1) Tăng trưởng lợi nhuận được đảm bảo nhờ việc triển khai mở bán các dự án trong năm 2018-2019.
(2) Mở khóa các dự án có quy mô lớn với quỹ đất hiện hữu lớn khoảng 500ha .
Rủi ro đầu tư:
(1) Kế hoạch mở bán các dự án bị chậm lại do vấn đề pháp lý (2) Rủi ro chung ngành bất động sản (lãi suất cho vay, tính chu kỳ ngành)
Cập nhật KQKD
(1) Việc triển khai mở bán thành công liên tục các dự án trong giai đoạn 2018-2019 là điểm tựa vững chắc cho triển vọng tăng trưởng kết quả kinh doanh giai đoạn 2020-2021 của KDH. Trong năm 2020, KDH sẽ tiếp tục mở bán phần còn lại của hai dự án Verosa và Lovera Vista, tổng giá trị pre-sales năm 2020 theo BSC ước tính đạt khoảng 2,855 tỷ đồng.
(2) Tiến độ thi công đảm bảo một phần cho việc hạch toán lợi nhuận giai đoạn 2020-2021, tuy nhiên việc đảm bảo tốc độ tăng trưởng kết quả kinh doanh sẽ phụ thuộc vào tỷ lệ hấp thụ bán hàng của dự án Verosa Park. Chúng tôi dự phóng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận bình quân CAGR của KDH đạt mức xấp xỉ 22% trong giai đoạn 2019-2021 nhờ vào bàn giao từ các dự án (1) Jamila (đã bàn giao hết năm 2019), (2) Safira, (3) Verosa Park, (4) Lovera Vista và (5) Clarita.
(3) KDH sỡ hữu quỹ đất lớn khoảng 500 ha, tiến độ “mở khóa” các tài sản trên sẽ là động lực tăng trưởng tương lai, trong đó chủ yếu đến từ các dự án (1) KCN Lê Minh Xuân (110ha – Bình Chánh), (2) Khu đô thị Tân Tạo (330 ha – BÌnh Tân) và (3) Phong Phú 2 (132 ha – Bình Chánh).