SAB_Theo dõi_TP 161,100 VND_Upside 14.3%_Năm thử thách cho Sabeco_BSC Company Update

Định giá
BSC hạ khuyến nghị xuống Theo Dõi SAB với giá mục tiêu là 161,100 VND/CP giảm 43% so với khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 282,900 VND/CP trong báo cáo trước "Tăng Trưởng Sau Tái Cơ Cấu". Nguyên nhân chủ yếu điều chỉnh giảm KQKD FY2020 do ảnh hưởng: (1) Nghị Định 100/2019 và (2) Dịch bệnh SARS-CoV2, từ đó hạ PE mục tiêu SAB 2020 xuống còn 24x-25x (giảm so với PE mục tiêu trước là 33.5x). (3) Hạ tăng trưởng g từ 3% xuống 1% do triển vọng kém khả quan.

Dự báo KQKD 2020
BSC dự báo KQKD SAB 2020 với DTT và LNST đạt lần lượt 30,461 tỷ đồng (-20% YoY) và 4,936 tỷ đồng (-8.1% YoY), tương ứng EPS FW là 6,939 VND/CP, PE fw = 23.4x. DTT và LNST này đã điều chỉnh giảm lần lượt -28.7% và -20.9% so với dự báo DTT và LNST trong báo cáo trước do chúng tôi điều chỉnh giả định như sau:
(1) Sản lượng và giá bán bia giảm lần lượt -20% YoY và -5% YoY.
(2) BLNG cải thiện lên 26% nhờ giá nguyên vật liệu (giá hop, malt, nhôm duy trì mức thấp trong 2020).
(3) Chi phí SGA/Rev giảm còn 10% nhờ vào đầu tư cho hệ thống Sabeco 4.0, cải tiến quản lý Supply Chain và tăng cường marketing.
(4) DT tài chính tiếp tục tăng và giảm CP tài chính nhờ tăng đầu tư tài chính và thanh toán vay nợ.

Case Study: Chính phủ Thái Lan ra Đạo luật cấm sử dụng đồ uống có cồn trong giao thông và nhà máy trong năm 2012 và ảnh hưởng tới sản lượng tiêu thụ bia trong giai đoạn 2012-2016 nhưng phục hồi trong 2014-2019 nhờ mở cửa du lịch. Triển vọng phục hồi ngành bia Việt Nam sẽ khó hơn Thái Lan do (1) Chi tiêu bia của người Việt sẽ giảm do NĐ 100 và (2) Khả năng tăng trưởng du lịch của Việt Nam sẽ khó tiếp tục tăng trưởng mạnh.

Rủi ro: (1) Nghị định 100/2019 làm giảm sản lượng bia. (2) Dịch bênh SARS-CoV2 giảm tiêu thụ bia rượu ở quán ăn, nhà hàng. (3) Tình hình cạnh tranh khốc liệt với các hãng bia nước ngoài như Heineken, Sapporo, Budweiser, v.v... 

Cập nhật KQKD FY2019 (tiếp tục trang sau):
DTT đạt 37,899 tỷ đồng (+4.9% YoY) nhờ tăng sản lượng và tăng giá bán trong năm 2019. LNST 2019 là 5,370 tỷ đồng (+22% YoY) nhờ:
(1) BLNG cải thiện nhờ (1.1) Tăng giá bán sản phẩm cao cấp như Saigon Special và 333; (1.2) Cải tiến khâu vận hành, tiếp kiệm chi phí sản xuất và hưởng lợi từ giá nguyên liệu Hops, Malts, Nhôm thấp.
(2) Doanh thu tài chính tăng mạnh nhờ tăng đầu tư tài chính lên 12.4 ngàn tỷ (+64% YoY) và chi phí lãi vay giảm nhờ giảm nợ vay ngắn hạn về 560 tỷ đồng (+5.7% YoY).
Qua đó, SAB hoàn thành 97.4% kế hoạch DTT và 138% KH LNST.