VHC_Theo dõi_TP 33,800 VND_Upside 14.7%_Tín hiệu tích cực đầu tiên từ Trung Quốc_BSC Company Update

Định giá
Chúng tôi tiếp tục giữ khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu VHC và điều chỉnh giá mục tiêu đối với cổ phiếu sau khi chia cổ tức là 33,800 VND/cổ phiếu (-3.4% so với báo cáo trước) do tiếp tục điều chỉnh giảm dự phóng cho năm 2020 do diễn biến của dịch Covid-19 khác biệt hơn so với báo cáo mới nhất (Link).

Dự báo Kết quả kinh doanh 2020           
Năm 2020, BSC dự báo năm 2020 doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của VHC lần lượt đạt 8,544 tỷ (+8.6% YoY) và 941 tỷ (-20.2% YoY) (giảm 1.1% DT và 1.5% LN so với báo cáo trước). EPS  2020 đạt 5,119 VND/cp, tương đương với PE fw 2020 là 5.7.

Kế hoạch kinh doanh 2020
(a) Kịch bản một: Doanh thu và lợi nhuận sau thuế đạt 8,600 tỷ (+9% YoY) và 1,063 tỷ (-9.8% YoY). EPS fw là 5,779 VND, PE fw là 5.0
(b) Kịch bản hai: Doanh thu và lợi nhuận sau thuế đạt 6,450 tỷ (-18% YoY) và 800 tỷ (-32.1% YoY). EPS fw là 4,350 VND, PE fw là 6.8

Cập nhật kết quả kinh doanh   
Kết quả kinh doanh quý 1 năm 2020 sụt giảm mạnh. Doanh thu và lợi nhuận sau thuế của VHC lần lượt đạt 1,636 tỷ (-8.6% YoY) và 152 tỷ (-50.5% YoY), tương đương với hoàn thành 19% kế hoạch doanh thu và 14% kế hoạch lợi nhuận sau thuế theo kịch bản một. 
(a) Theo cơ cấu thị trường: Mỹ (757 tỷ, -4% YoY), Trung Quốc (73 tỷ, -68% YoY), EU (272 tỷ, +11% YoY).
(b) Theo cơ cấu sản phẩm: Cá tra (1,207 tỷ, -4% YoY), Sp phụ (197 tỷ, -11% YoY), Collagen và Genlatin: 138 tỷ, +31%, biên gộp 40%)
BSC cho rằng tại thời điểm hiện tại, khả năng phục hồi mức tiêu thụ cá tra sau khi các nước dỡ bỏ lệnh phong tỏa sẽ là yếu tố ảnh hưởng lớn nhất đến tình hình kinh doanh vào 6 tháng cuối năm 2020. Tính đến cuối tháng 4, Trung Quốc là thị trường tiêu thụ cá tra lớn đã kết thúc lệnh cách li xã hội và BSC nhận thấy những tín hiệu tích cực đầu tiên từ thị trường này.