DPM_MUA_TP 45,000 VND_Upside 27%_Cập nhật kết quả kinh doanh Q2/2023_BSC Express note

 CẬP NHẬT KQKD Q2/2023  

 - KQKD Q2/2023 giảm mạnh svck do: (1) Giá bán bình quân các sản phẩm phân bón thấp hơn -40% svck và (2) trong kỳ DPM quyết toán chi phí vận chuyển khí*

- Doanh thu Q2 tăng +14% so với Q1 nhờ nhu cầu phân bón trong nước phục hồi giúp doanh thu nội địa Q2 tăng +41% QoQ

- BLNG Q2 giảm -5.5 bsp so với Q1 do: (1) giá bán Ure tiếp tục giảm từ đầu năm trước khi phục hồi trong cuối T6 và (2) quyết toán chi phí vận chuyển khí khiến GVHB tăng mạnh. Nếu loại trừ chi phí vận chuyển khí, BLNG Q2 tăng +7.65 bsp QoQ

- Doanh thu tài chính (chủ yếu là tiền gửi) tăng mạnh svck đạt 185 tỷ (+168% YoY, +163% QoQ) bù đắp lại sự sụt giảm từ HĐKD.

- Trong kỳ, chi phí bán hàng và quản lý DN tăng svck và tăng so với quý trước, tỷ lệ SG&A/DTT Q2 đạt 10% lần lượt tăng +1.5 bsp QoQ và +2.7 bsp YoY.

- Tổng kết lại, LNST Q2/2023 đạt 105 tỷ VND giảm 92% svck và giảm -61% so với Q1.

* BSC uớc tính chi phí vận chuyển khí quyết toán trong kỳ gấp ~1.2 lần lợi nhuận gộp Q2/2023

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ & ĐỊNH GIÁ

Luận điểm đầu tư

BSC cho rằng KQKD của DPM đã tạo đáy và sẽ phục hồi mạnh mẽ trong 2H/2023 nhờ giá Ure có xu hướng tăng trở lại. Bên cạnh đó, việc DPM sở hữu bảng CĐKT lành mạnh cùng lượng tiền mặt lớn sẽ đem lại doanh thu tài chính ổn định cho DPM đồng thời đảm bảo mức tỷ suất cổ tức hấp dẫn 10% - 12%.

Chúng tôi cho rằng trong bối cảnh giá Ure có xu hướng phục hồi và DPM là cổ phiếu nhạy cảm với giá ure sẽ là một lựa chọn hấp dẫn để đầu tư.

Định giá

Cố phiếu DPM đã tăng 14% kể từ khuyến nghị gần nhất của BSC (Tham khảo báo cáo cũ). Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DPM và nâng giá mục tiêu lên 45,000 VND/CP (Upside 27% so với giá đóng cửa ngày 03/08/2023 bao gồm tỷ suất cổ tức 10%).

Giá mục tiêu mới chủ yếu do chúng tôi dời giá mục tiêu sang 2024F và dựa trên phương pháp định giá P/B với tỷ lệ P/B mục tiêu bằng 1.4x tương đương mức trung vị ngành. Với vị thế đầu ngành phân bón cùng bảng cân đối kế toán lành mạnh với lượng tiền mặt lớn, chúng tôi cho rằng DPM xứng đáng với mức P/B mục tiêu 1.4x.