DDV_MUA_TP 20,000 VND_Upside 25%_Giông bão đã qua_BSC Company Update

• BSC khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DDV với giá mục tiêu 2024F là 20,000 VNĐ/CP (Upside 25% so với giá đóng cửa ngày 02/04/2024, bao gồm 4% tỷ suất cổ tức), dựa trên phương pháp định giá EV/EBITDA với tỷ lệ mục tiêu là 8.4x.
• Tỷ lệ EV/EBITDA mục tiêu áp dụng mức chiết khấu 25% so với trung vị ngành là 10.6x do DDV có quy mô lợi nhuận nhỏ hơn và thiếu thông tin chi tiết từ phía doanh nghiệp. 

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

1. Lợi nhuận ròng 2024F dự phóng tăng +109% svck nhờ giá bán và sản lượng duy trì mức cao, lần lượt tăng +7.5% svck và +3.1% svck;
2. Nguyên liệu đầu vào: quặng Apatit cơ bản được đảm bảo;
3. Tài chính lành mạnh với lượng tiền mặt lớn (chiếm hơn 40% tổng tài sản) là bệ phóng giúp DDV nghiên cứu các dự án đầu tư;  

CATALYST

• Thông qua luật VAT đưa phân bón vào mặt hàng chịu thuế kỳ vọng giúp doanh nghiệp được hoàn thuế đầu vào trong năm 2025, ước tính số tiền đạt 150 – 200 tỷ VND (~103% - 137% dự phóng lợi nhuận ròng năm 2024F); 
  

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

• Luỹ kế cả năm 2023 Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của DDV lần lượt đạt  đạt 3,210 tỷ VND (-2% YoY) và  đạt 70 tỷ VND (-80% YoY); trong đó, sản lượng DAP tăng +40% YoY bù đắp giá bán bình quân giảm -31% YoY;
• Lợi nhuận gộp đạt 262 tỷ VND (-46% YoY), biên LNG đạt 8% (-6.8 đpt) chủ yếu do: (1) giá bán bình quân giảm và (2) giá nguyên vật liệu cao trong đầu năm 2023;
• Kế hoạch kinh doanh 2024 thận trọng, đi ngang so với năm 2023: DDV đặt kế hoạch 2024 doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 3,270 tỷ VND (+1.1% YoY) và 125 tỷ VND (+55% YoY) tương ứng đạt 93% và 73% dự phóng của BSC;

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

BSC dự phóng DTT và LNST thuế DDV năm 2024 lần lượt đạt: 3,520 tỷ VND (+9.9%) và 146 tỷ VND (+109%), EPS 2024F = 1,001 VND với các giả định chính như sau:

1. Sản lượng DAP đạt 258 nghìn tấn (+3.1% YoY), duy trì mức cao tương đương cùng kỳ nhờ Trung Quốc duy trì chính sách hạn chế xuất khẩu trong 1H/2024;
2. Giá bán DAP bình quân đạt 13.6 triệu VND/tấn (+7.5% YoY) chủ yếu tăng so với mức nền thấp trong Q2 và Q3/2023;

BSC dự phóng DTT và LNST thuế DDV năm 2025 lần lượt đạt: 3,684 tỷ VND (+4.4%) và 228 tỷ VND (+58.7%), EPS 2025F = 1,560 VND với các giả định chính như sau:

1. Sản lượng DAP đạt 263 nghìn tấn (+2.0% YoY)
2. Giá bán DAP bình quân đạt 13.8 triệu VND/tấn (+1.5% YoY)
3. Biên lợi nhuận gộp cải thiện 2.6đpt lên 12.6% chủ yếu nhờ khấu hao nhà máy DAP giảm 57 tỷ VND;

 RỦI RO

• Rủi ro tăng cạnh tranh với DAP nhập khẩu trong bối cảnh Trung Quốc thay đổi chính sách xuất khẩu DAP;
• Rủi ro thiếu quặng khiến sản lượng sản xuất thấp hơn ước tính;