REE_NẮM GIỮ_TP 70,600 VND_Upside 12%_Khởi động các dự án mới_BSC Company Update

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ      

Chúng tôi hạ khuyến nghị từ MUA xuống NẮM GIỮ với cổ phiếu REE, giá mục tiêu năm 2025 là 70,600 VND/CP (upside 12% so với giá đóng cửa ngày 26/06/2024, bao gồm 1.8% tỷ suất cổ tức) dựa trên phương pháp định giá từng phần SoTP.

BSC điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên mức 70,600 VND/CP từ mức 65,700 VND/CP (tăng 7.5%) so với báo cáo trước chủ yếu do điều chỉnh một số giả định quan trọng sau:

• Định giá mảng năng lượng tăng 6%. Nhờ có thêm 2 dự án điện gió (128 MW) và 1 dự án thủy điện nhỏ (30 MW).
• Định giá mảng nước sạch tăng 23%. Chúng tôi nâng tỷ lệ nhân từ 10.0x lên 12.0x phản ánh tiềm năng tăng công suất của dự án nước sạch Sông Đà 2.
• Định giá mảng cơ điện lạnh tăng 32%. Thay đổi hệ số nhân từ 8.0x lên 10.0x nhờ tiềm năng của dự án sân bay Long Thành và thị trường bất động sản phục hồi.

CẬP NHẬT TRIỂN VỌNG KINH DOANH

Triển vọng năm 2024: động lực đến từ nhóm năng lượng. Nhóm thủy điện cải thiện từ 2H2024, bứt phá trong năm 2025 và năng lượng tái tạo có thêm 3 dự án mới (158 MW).

Triển vọng năm 2025: mảng M&E và nước sạch khởi sắc. 1) mảng M&E được thúc đẩy bởi dự án sân bay Long Thành và thị trường bất động sản phục hồi và 2) mảng nước sạch đưa vào vận hành toàn bộ dự án nước sạch Sông Đà 2.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

So với báo cáo trước đó, chúng tôi thay đổi một số giả định của năm 2024 sau:

• Mảng năng lượng với giá bán trung bình của các công ty thủy điện giảm 20 % YoY, trong báo cáo trước mức giảm là 5 - 10%.
• Mảng nước sạch với giả định thời gian hoạt động của nhà máy nước sạch Sông Đà 2 từ 2024 sang năm 2025.

NPATMI đạt 2,357 tỷ VND (-6% YoY), giảm 16% so với báo cáo trước.

Dự báo năm 2025. Doanh thu đạt 10,560 tỷ VND (+16% YoY) chủ yếu đến từ:

• Mảng cơ điện lạnh tăng 37% YoY nhờ khởi động dự án sân bay Long Thành và thị trường bất động sản ấm trở lại.
• Mảng năng lượng tăng 10% YoY nhờ 1) nhóm thủy điện được giảm tỷ lệ Qc từ 95 – 98% xuống còn 85 – 90%, 2) sản lượng thủy điện tăng 8% YoY với ảnh hưởng La nina.

NPATMI đạt 3,103 tỷ VND (+32% YoY).