HSG_TP 22,700_Anh cả ngành tôn mạ

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ 

Chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu HSG với giá trị hợp lý cho năm 2025 là 22,700 VND/CP (tương đương Upside +20% so với giá tham chiếu ngày 07/03/2025), với P/B mục tiêu năm 2025 =1.2x. Giá cổ phiếu đã chiết khẩu và đã phản ánh giá tôn mạ giảm do cạnh tranh cao với Trung Quốc trong thời gian vừa qua.  

BSC giữ nguyên luận điểm đây là thời điểm thích hợp để mua HSG do:  

• Kết quả kinh doanh của HSG sẽ phục hồi về giai đoạn bình thường vào năm 2025 nhờ thị trường Bất động sản nội địa phục hồi.  

• HSG sở hữu thị phần nội địa lớn nhất trong ngành tôn mạ (chiếm 20-30%) – hưởng lợi lớn sau khi Việt Nam áp thuế CBPG tôn mạ. Đi kèm với đó, HSG đa dạng hóa các thị trường xuất khẩu rất tốt. 

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ 

1. Sản lượng tiêu thụ của HSG kỳ vọng + 10% YoY trong năm 2025 nhờ thị trường Bất động sản trong nước phục hồi. Sản lượng kênh nội địa phục hồi +24% YoY, sẽ bù đắp cho sản lượng kênh xuất khẩu -7% YoY trong năm 2025.  

2. Định giá đang ở đáy chu kỳ: P/B FWD 2025 = 1.0x. 

3. Giá tôn mạ sẽ tăng và biên lợi nhuận gộp của HSG sẽ cải thiện trong các quý tới sau khi Việt Nam thông qua thuế chống bán phá giá tôn mạ tạm thời vào đầu Quý 2.2025 nhờ (1) sức mua nội địa phục hồi, (2) Chênh lệch giá bán tôn mạ của HSG và Trung Quốc thu hẹp lại sau khi áp thuế CBPG.   

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH 

Trong năm 2025, BSC dự báo HSG ghi nhận Doanh thu thuần đạt 43,570 tỷ VNĐ (+11% yoy), LNST – CĐTS đạt 826 tỷ VNĐ (+11% yoy), EPS FWD =1,330 VNĐ/CP, P/E FWD 2025 = 14.25, P/B FWD 2025 = 1x với giả định sản lượng = 2 triệu tấn (+10% yoy), biên lợi nhuận gộp = 11.5%. BSC lưu ý dự báo đã tính việc HSG hoàn nhập dự phòng 122 tỷ VNĐ trong Quý 2 NĐTC 2025.  

CATALYST: Giá thép tăng do Trung Quốc cắt giảm công suất. 

RỦI RO: HPG mở rộng lấy thêm thị phần và lợi nhuận từ các doanh nghiệp tôn mạ như HSG trong bối cảnh ngành thép nội địa hóa.