X-Alpha | DDV 30,100 +23%: Mùa nắng rạng thì

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với cổ phiếu DDV, nâng giá mục tiêu 2025F lên 30,100 VND/cp (upside +23% so với giá đóng cửa 27/05/2025, bao gồm 3% cổ tức).

Điều chỉnh này đến từ: (i) nâng dự báo LNST +54% và EBITDA +36% so với dự phóng trước và (ii) EV/EBITDA mục tiêu điều chỉnh từ 8.4x xuống 7.7x nhằm phản ánh và quan điểm thận trọng hơn trước khả năng biến động lợi nhuận, dù triển vọng kinh doanh trung hạn của doanh nghiệp đã cải thiện đáng kể.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

• Dự báo DTT và LNST-CĐTS năm 2025 đạt 4,677 tỷ VND (+39% YoY) và 354 tỷ VND (+110% YoY), EPS = 2,423 VND/cp, P/E fw 2025F = 9.8x, EV/EBITDA = 5.7x.
• So với báo cáo cập nhật gần nhất, dự phóng doanh thu và lợi nhuận được nâng lần lượt +34% và +54%, chủ yếu nhờ: (1) sản lượng và giá bán DAP được điều chỉnh tăng +8% và +6% so với giả định trước; (2) doanh thu từ mảng thương mại NH₃ được nâng đáng kể lên 650 tỷ VND, và (3) chi phí khấu hao giảm khoảng 34 tỷ VND.

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP

Cập nhật Kết quả kinh doanh: KQKD Q1/2025: DTT = 1,156 tỷ VND (+48.7% YoY), LNST-CĐTS = 122 tỷ VND (+361.8% YoY). KQKD Q1/2025 cao hơn so với dự phóng của BSC, chủ yếu nhờ biên lợi nhuận gộp vượt +5.8 đpt so với ước tính, trong đó sản lượng tiêu thụ và giá bán lần lượt vượt 17% và 2% so với kỳ vọng.

Cập nhật quan điểm đầu tư (Tham khảo báo cáo gần nhất)

• Chúng tôi duy trì quan điểm rằng lợi nhuận của DDV sẽ bước vào giai đoạn nền mới từ năm 2025, với LNST-CĐTS được điều chỉnh tăng +54% so với dự báo trước sau khi kết quả quý 1 vượt kỳ vọng và mảng NH₃ bắt đầu đóng góp;
• Cập nhật tiến độ triển khai các dự án: Dự án nâng cao chất lượng axit và sản xuất MAP (60 nghìn tấn/năm) đã được phê duyệt kế hoạch lựa chọn nhà thầu, dự kiến khởi công trong Q4/2025 với thời gian thi công 15 tháng.

RỦI RO

(1) Trung Quốc đẩy mạnh xuất khẩu DAP gây áp lực giảm giá bán bình quân;

(2) Rủi ro nguyên liệu đầu vào, bao gồm khả năng gián đoạn nguồn cung quặng apatit hoặc giá của lưu huỳnh tăng mạnh hơn dự phóng;

(3) Lợi nhuận từ mảng thương mại NH₃ có thể thấp hơn kỳ vọng.