X-Stock | FPT 90,600 +24%: Lượng hợp đồng ký mới tiếp tục hồi phục

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

So vơi khuyến nghị trước đó, BSC duy trì khuyến nghị MUA đối với FPT với giá mục tiêu 90,600 VNĐ/CP (tương đương upside +24% so với giá đóng cửa ngày 18/05/2026, giảm -28% so với báo cáo trước đó) dựa trên quan điểm sau:

• FPT đang được giao dịch ở mức P/E FW 2026 = 11.7 lần tương đương -2 lần độ lệch chuẩn của trung bình 5 năm = 20 lần, chúng tôi cho rằng ở mức giá hiện tại đã phản ánh (1) lo ngại của thị trường về việc các ứng dụng AI làm ảnh hưởng đến lượng đơn hàng của FPT (2) FPT không còn duy trì được tăng trưởng bình quân 20%/năm nhưng trong giai đoạn từ 2021 – 2025 (3) FPT sở hữu và duy trì mức ROE = 24% tương đối ấn tượng so với các doanh nghiệp khác trong ngành (trung bình khoảng 18%). Do vậy, chúng tôi đánh giá mức độ rủi ro ở vùng giá hiện tại là không quá cao, ngoài ra, FPT cũng đang bắt đầu cho những tín hiệu phục hồi ban đầu với lượng hợp đồng ký mới ghi nhận hồi phục trở lại trong giai đoạn từ 2H.2025 đến hiện tại.
• Tuy nhiên, chúng tôi áp dụng mức P/E mục tiêu = 15 lần thay vì 20 lần như báo cáo trước đó do áp dụng mức chiết khấu 20% so với trung bình 1 năm = 18 lần khi (1) hiện tại, chúng tôi cho rằng tăng trưởng giai đoạn 2026 – 2027 sẽ chỉ đạt khoảng bình 15% - 16%, thấp hơn so với bình quân giai đoạn 2021 – 2025 bình quân 20%/năm trong bối cảnh thị trường APAC và Mỹ chưa hồi phục và khối giáo dục gặp khó (2) áp lực bán mạnh từ khối ngoại và giảm kỳ vọng của khối NĐT trong nước về nhóm công nghệ. Chúng tôi sẽ xem xét lại giá mục tiêu trong trường hợp lượng hợp đồng ký mới tại APAC và Mỹ cao hơn kỳ vọng trong Q3 và Q4.2026.

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

KQKD Q1/2025: DTT = 12,480 tỷ đồng (-22% yoy) và LNST-CĐTS = 2,487 tỷ đồng (+14% yoy)

• DTT suy giảm -22% yoy do không hợp nhất doanh thu từ FOX sau khi chuyển giao cho Bộ Công An quản lý trong Q1.2026, nếu không tính FOX, doanh thu của FPT sẽ ghi nhận tăng trưởng +8.7% yoy chủ yếu đến từ Khối Công nghệ = 10,842 tỷ đồng (+11% yoy), ở chiều ngược lại, Khối Giáo dục = 1,638 tỷ đồng (-4% yoy) trong bối cảnh áp lực cạnh tranh từ các cụm trường công có xu hướng gia tăng.
• LNST-CĐTS +14% yoy nhờ (1) biên lợi nhuận cải thiện ở mảng CNTT trong nước (2) KQKD hồi phục tại các công ty liên doanh liên kết (FRT, FPT Synex, FPT Telecom).

Khác: T4.2026: FPT ghi nhận doanh thu 4,748 tỷ đồng (+20% yoy) và 873 tỷ đồng (+21% yoy) dẫn dắt chính bởi mảng CNTT = 4,198 tỷ đồng (+23% yoy) dựa trên mức nền thấp của cùng kỳ 2025. Giá trị HĐ ký mới = 6,143 tỷ đồng (+58.4% yoy) tiếp tục hồi phục.

Đánh giá của BSC: KQKD Q1.2026 là thấp hơn 6% so với kỳ vọng trong báo cáo trước đó của chúng tôi khi (1) KQKD tại mảng Giáo dục chưa có được sự cải thiện như kì vọng do áp lực cạnh tranh tăng từ các cụm điểm trường công (2) doanh số tại thị trường APAC chưa hồi phục như kì vọng ban đầu.