20160816_BSC_Vietnam Company Research_VN_BFC_ICB1350

Chúng tôi khuyến nghị mua cổ phiếu BFC với giá mục tiêu 12 tháng tới là 48.000 đ/cp (upsie 17%) theo phương pháp FCFF và P/E. Ngày 30/8/2016, cổ phiếu BFC được giao dịch tại mức giá 41.000 đồng/cp, tương đương P/E FW và P/B lần lượt là 8,13x và 1,85x, tương đối rẻ so với các doanh nghiệp cùng ngành. BFC dẫn đầu ngành về năng lực sản xuất phân NPK tại Việt Nam, được hưởng lợi trực tiếp từ sự giảm giá nguyên liệu đầu vào. Tỷ lệ cổ tức cao. Nhà đầu tư có thể tham khảo các báo cáo cập nhật về BFC tại đây.
Dự báo kết quả kinh doanh 2016. Chúng tôi dự báo, tổng sản lượng tiêu thụ năm 2016 của công ty đạt 647 nghìn tấn NPK, doanh thu và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ năm 2016 đạt lần lượt là 6.050 tỷ đồng và 267 tỷ đồng (+17% yoy), tương đương EPS 2016 là 5.046 đồng/cp.
Dẫn đầu thị trường phân bón NPK tại Việt Nam. Công suất lớn nhất cả nước, đạt 927 nghìn tấn/năm, dự kiến tăng thêm 250 nghìn tấn/năm sau khi hoàn thành giai đoạn 2 của 2 nhà máy tại Ninh Bình và Tây Ninh. BFC chiếm khoảng 28% thị phần miền Nam, 10% tại miền Bắc và 10% tại miền Trung. Điểm mạnh của BFC là hệ thống bán hàng năng động, tận dụng hiệu quả kênh đại lý phủ khắp cả nước và nhận diện thương hiệu tốt. Phát triển thị trường miền Bắc và mở rộng xuất khẩu tạo động lực tăng trưởng cho BFC trong bối cảnh nhu cầu trong nước đã bão hòa.
Giá nguyên liệu đầu vào giảm nhanh cải thiện biên lợi nhuận của BFC. Chi phí nguyên liệu chiếm 86%-90% chi phí SXKD từ 2012-2015. Trong 6T2016, giá trung bình các nguyên liệu chính là ure, DAP và Kali giảm lần lượt là 24%, 8% và 14% so với năm 2014 trong khi giá đầu ra giảm khoảng 1,3%. Biên lợi nhuận gộp (LNG) tăng từ 10,67% năm 2014 lên 13,93% trong 6T2016. Chúng tôi nhận thấy, tốc độ giảm giá phân NPK thường chậm hơn phân đơn, do vậy, doanh nghiệp có xu hướng duy trì và cải thiện biên LNG.
CTCP Bình Điền Ninh Bình tiết giảm chi phí cho BFC. Sau khi so sánh giữa chi phí vận chuyển, thuế TNDN tiết kiệm được với chi phí lãi vay và khấu hao tăng lên, chúng tôi dự báo CTCP Bình Điền Bình tiết kiệm khoảng 33 tỷ đồng LNST của cổ đông công ty mẹ BFC trong năm 2016 (tương đương 12% LNST).
Cổ tức cao. Cổ tức năm 2015 là 28% tiền mặt. Năm 2016, đại hội cổ đông đã thông qua phương án chi trả cổ tức 2016 là 30% tiền mặt. Đồng thời, BFC phát hành 20% cổ phiếu thưởng từ nguồn vốn chủ sở hữu trong tháng 9/2016.