NT2_Điện lực dầu khí Nhơn Trạch 2_BSC_Việt Nam company Update

Định giá
Năm 2018, chúng tôi dự báo NT2 đạt EPS là 2,949 đồng/cp, EBITDA đạt mức 1,685 tỷ, tại ngày 12/3/2018, NT2  giao dịch tại mức giá 29,300 đồng/cp, tương ứng với PE fw ở mức 10x. Đây là mức định giá cao hơn so với mức trung bình hiện nay
Do đó, trong giai đoạn 1 năm tới chúng tôi đưa ra khuyến nghị Nắm Giữ với NT2 với giá mục tiêu là 30,217 đồng/cp, tương ứng với EV/EBITDA 2018 đạt 6.5x (là mức cao nhất trong 3 năm gần đây)
NT2 là một trong những doanh nghiệp hoạt động hiệu quả nhất trong ngành điện, có tính chất phòng thủ cao ( beta 3 năm ở mức 0.69). Với mức giá hiện tại, tỷ lệ chia cổ tức bằng tiền khoảng 25% thì mức lợi nhuận cổ tức đạt 8.5%
Dự báo kết quả kinh doanh.
Năm 2018, chúng tôi dự báo NT2 sẽ ghi nhận doanh thu 8,071 tỷ (+19%yoy), LNST đạt 849 tỷ (+4.8%yoy). Các giả định dự báo:
(1) Trong năm 2018, nhờ công suất thiết kế tăng 24 MW, sản lượng điện thương phẩm dự báo đạt 5.35 triệu kWh tương ứng với hiệu suất sử dụng đạt 80%. QC giao NT2 trong năm 2018 giảm khoảng 10% so với 2017. Trong năm 2018, BSC dự báo NT2 sẽ không có khả năng ghi nhận doanh thu bất thường từ chênh lệch QC giao trong năm và sản lượng huy động từ EVN như đã diễn ra trong năm 2017.
(2) Giá bán điện bình quân đạt 1,508 đồng/kWh, giảm nhẹ so với trung bình 2017 do tăng tỷ trọng bán điện trên CGM. Ngoài ra chúng tôi cho rằng giá khí tăng khoảng 10% so với cuốn năm 2017,   ở mức 6.61 USD/mil BTU.
(3) Tỷ giá  EURVND dự báo tăng khoảng 2% năm 2018 trong khi đó USDVND giữ ổn định
Catalyst
(1) Tỷ giá EUR/VND ước tính chỉ tăng khoảng 2% trong năm 2018 giúp lỗ chênh lệch tỷ giá giảm mạnh. (2) Hoàn thành trung tu giúp công suất tăng từ 750mw lên 774mw.
Luận điểm Đầu tư
(1) Kết quả kinh doanh dự báo có thể được cải thiện trong năm 2018 nhờ dự báo tỷ giá EURVND không có sự tăng mạnh như năm 2017. Thêm vào đó, nhờ hoàn thành trung tu tổ máy, NT2 được dự báo sẽ hoạt động ổn định trong 3 năm tới
(2) NT2 nằm trong khu vực có phụ tải điện cao (Đồng Nai) giúp cho nguồn cầu của nhà máy được đảm bảo. 
Rủi ro đầu tư: (1) QC năm 2018 của hầu hết các nhà máy nhiệt điện đều giảm khoảng 10% so với năm 2017, vì vậy NT2 có thể phải đẩy mạnh bán điện trên thị trường điện cạnh tranh. (2) Tỷ giá EURVND tăng mạnh hơn mức dự báo. (3) Từ năm 2022, giá khí đầu vào của NT2 có thể tăng mạnh do phải nhập khí tại các mỏ có chi phí khai thác cao.