PPC_CTCP nhiệt điện Phả Lại_10042018_Company Update

Định giá
Năm 2018, chúng tôi dự báo PPC đạt EPS là 2,688 đồng/cp, EBITDA đạt mức 1,137 tỷ, tại ngày 18/3/2018, PPC  giao dịch tại mức giá 19,000 đồng/cp, tương ứng với PE fw ở mức 7.06x.
Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA với PPC với giá mục tiêu là 21,500 đồng/cp, tương ứng với PE fw 2018 đạt 9x
Việc quyết định dùng nguồn tiền VND nhàn rỗi để trả trước hạn nợ vay bằng JPY giúp cho kết quả kinh doanh của PPC ổn định hơn đáng kể. Kế hoạch cổ tức 15% tiền mặt tương ứng với lợi suất cổ tức đạt 7.9%
Kế hoạch 2018.
PPC đặt kế hoạch 2018 với doanh thu đạt 6.500 tỷ, lợi nhuận sau thuế ước đạt 600 tỷ. Sản lượng điện thương phẩm của Phả Lại 1 và Phả Lại 2 đạt lần lượt là 1,515 triệu kWh và 3,081 triệu kWh
Dự báo kết quả kinh doanh.
Năm 2018, chúng tôi dự báo PPC sẽ ghi nhận doanh thu 6,613 tỷ (+6%yoy), LNST đạt 876 tỷ (+5%yoy). Các giả định dự báo:
(1) Sản lượng bán điện thương mại của Phả Lại 1 đạt 1,600 triệu kWh (-11%yoy), trong khi đó sản lượng nhà máy Phả Lại 2 tăng 11% so với năm 2017 lên mức 3,200 triệu kWh. Trong năm 2018, PPC sẽ thực hiện đại tu 2 tổ máy S3 và S4, chi phí sửa chữa lớn phát sinh dự kiến là 400 tỷ, ước tính giảm khoảng 60 tỷ so với năm 2017.
 (2) Giá bán điện bình quân đạt 1,355 đồng/kWh, tăng 3% so với năm 2017. Giá than ước tính sẽ tăng khoảng 5% so với năm 2017, dự báo ở mức xấp xỉ 1.7 triệu đồng/tấn. Giá bán điện bình quân trên thị trường CGM dự báo tăng khoảng 5% so với 2017
 (3) Trong năm 2018, PPC sẽ trả tiếp khoảng 3 tỷ nợ JPY giảm số dư nợ đồng JPY xuống còn gần 3 tỷ JPY. Vì vậy, chúng tôi cho rằng rủi ro biến động tỷ giá JPYVND sẽ không tác động lớn tới kết quả kinh doanh trong kì, dự báo PPC ghi nhận lỗ tỷ giá 50 tỷ trong năm 2018.
Catalyst
(1Sản lượng điện bán của PL2 dự báo tăng 11% (PL2 có giá bán cố định cao hơn 10 đồng/kWh so với PL1). (2) Kết quả kinh doanh không còn chịu tác động của mạnh của tỷ giá JPYVND. (3) Tỷ suất cổ tức cao và ổn định. 
Rủi ro đầu tư:
(1) QC năm 2018 của hầu hết các nhà máy nhiệt điện đều giảm khoảng 10% so với năm 2017, vì vậy PPC có thể phải đẩy mạnh bán điện trên thị trường điện cạnh tranh. (2) PL1 đã hết khấu hao làm phát sinh lớn chi phí sửa chữa định kì, khoảng 400-500 tỷ hàng năm. (3) Hoạt động của công ty liên kết QTP vẫn chịu tác động lớn của tỷ giá USDVND.