VNM_Vì Tương Lai Sữa Việt_BSC_Full Report_06062018

Định giá
Chúng tôi ước tính giá mục tiêu VNM dựa theo phương pháp P/E dự phóng cuối năm 2018 là 224,285 đồng với P/E 2018F của trung bình ngành là 29.0x, và phương pháp DCF là 160,667 đồng, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ với giá mục tiêu bình quân 12 tháng là 192,476 đồng/cổ phiếu (+8.7% so với giá đóng cửa 5/6/2018 177,000).

Triển vọng ngành sữa
Ngành sữa Việt Nam tiếp tục tăng trưởng 7%-9% nhưng sẽ chậm dần đà tăng tới 2021F. Ngành sữa là một trong ba ngành chiếm tỉ trọng cao 9.1% trong nhóm sản phẩm tiêu dùng nhanh (FMCG). Năm 2017, giá trị ngành sữa Việt Nam tiếp tục tăng ấn tượng đạt 105,392 tỷ đồng (+10.9% yoy). Qua đó, Bộ Công Thương dự báo tốc độ tăng trưởng tiếp tục duy trì 9%/năm tới 2021F, và mục tiêu sản lượng sữa tiêu thụ trên đầu người đạt 28 lít sữa vào năm 2020 so với 26 lít/người hiện giờ.

Điểm nhấn đầu tư
Tăng trưởng sản lượng chủ yếu nhờ vào tăng trưởng bán hàng nội địa. Doanh thu VNM 2017 tăng 8.9% yoy đạt 51,134.9 tỷ đồng , và vượt kế hoạch công ty 108.5%. Chúng tôi cho rằng tăng trưởng sản lượng chủ yếu nhờ vào tăng trưởng bán hàng nội địa, động lực chính tới từ định hướng chiến lược phát triển thị trưởng và giá hợp lý.
Mở rộng thị phần xuất khẩu ra  ngoài thế giới. Hiện nay, tỷ trọng xuất khẩu/DTT của VNM Q1/2018 chiếm 14.2%. VNM đạt mục tiêu xuất khẩu 2021 chiếm tỉ trọng 25% tương ứng tăng trưởng xuất khẩu CAGR đạt 14.39% 2017-2021F. Chúng tôi dự báo doanh thu xuất khẩu 2018F ước đạt 7,888 tỷ đồng (+5.66% yoy).

Rủi ro đầu tư
Giá sữa bột béo và bột gầy thế giới tăng trở lại trong 2018, dự báo giá hợp đồng tương lai của sữa bột WMP sẽ tiếp tục tăng $3,285/MT (+13.83% YTD), sữa bột SMP chậm đà tăng lại còn $1,927/MT (+13.42% YTD). Chúng tôi ước tính tác động ngày càng tăng của giá sữa bột sẽ làm biên lợi nhuận gộp của VNM sẽ giảm xuống 45.9% (-3.2% yoy) vào cuối năm 2018