CSV_Theo dõi_TP 40,950_Upside 7.8%_Dời thoái vốn công ty con_BSC Company Update Report

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu CSV với giá mục tiêu 40,950 VND/cp - Upside 7.8% so với mức giá đóng cửa ngày 20/08/2018 với phương pháp định giá P/E. Hiện nay, CSV được giao dịch với P/E = 6.93x, thấp hơn nhiều so với trung bình ngành hiện nay là 9x.

Dự báo KQKD 2018
BSC dự báo CSV sẽ ghi nhận DTT và LNST của 2018 lần lượt đạt 1,542 tỷ VND (+5.23% yoy) và 223 tỷ VND (-7.08% yoy) dựa theo giả định sản lượng không có nhiều thay đổi. Trong năm 2018 sẽ không thoái công ty photpho, do đó chúng tôi điều chỉnh loại bỏ LN từ thoái vốn năm nay.

Catalyst
(1) Nhu cầu hóa chất cao trong tương lai là động lực phát triển của CSV sau khi di dời nhà máy.
(2) Vinachem thoái vốn tại CSV.

Rủi ro đầu tư
(1) Biến động giá nguyên liệu.
(2) Rủi ro tiến độ đưa bình điện phân vào hoạt động và di dời nhà máy.

Cập nhật KQKD
KQKD 2Q2018. CSV đã ghi nhận DTT và LNST lần lượt đạt 312 tỷ VND (+17.1% yoy) và 71.5 tỷ VND (+15.9% yoy).
Doanh thu tăng 14.8% yoy do sản lượng và giá bán tăng. Trong 1H2018, sản lượng xút tăng 55.8%, HCl tăng 26.9%, Silicat giảm nhẹ 0.79%, H2SO4 tăng 18.24%. Về giá bán, trung bình giá bán của xút +35.4% yoy, HCl giảm 27.5% yoy, Silicat tăng 15.6%, H2SO4 tăng 18.3%.
Biên LNG không nhiều biến động dù giá NVL tăng mạnh. Trong 1H2018, giá muối tăng 36%, giá lưu huỳnh tăng 41.7%, phốt pho tăng 2.7%. Điều này làm biên LNG của CSV giảm nhẹ xuống mức 32.7% (33.5% so với cùng kỳ 2017).
Bình điện phân dự kiến đưa vào sản xuất thương mại từ tháng 4/2019. Việc này giúp nâng công suất sản xuất NaOH lên 39,000 tấn/năm, tuy nhiên làm tăng chi phí khấu hao mỗi năm khoảng 25 – 30 tỷ VND.
Chuyển nhà máy nhà máy NaOH – 2021 (1,200 tỷ VND), nhà máy khác – 2024 (khoảng 1,500 tỷ VND). Nhà máy NaOH đầu tư 1,200 tỷ chủ yếu là máy móc (khoảng 800 – 900 tỷ VND) sẽ làm tăng khoảng 160 tỷ VND/năm chi phí khấu hao.
Hoãn kế hoạch bán CTCP Photpho sang 2019 do công ty photpho chưa đủ điều kiện là công ty đại chúng để bán đấu giá.