BFC_Theo dõi_TP 29,252_Upside 11.6%_Cạnh tranh cao_BSC Company Update Report

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu BFC với giá mục tiêu 29,252 đồng/cp (+11.6% so với mức giá đóng cửa ngày 20/08/2018) dựa trên 3 phương pháp định giá là FCFE, FCFF và PE. Hiện nay, BFC đang được giao dịch tại P/E = 5.83x và P/B = 1.48x, thấp hơn trung bình ngành với mức P/E = 8x.

Dự báo KQKD
BSC dự báo, năm 2018, DTT và LNST của BFC lần lượt đạt 6,831 tỷ VND (+8.3% yoy) và 301 tỷ VND (-13.75% yoy), tương đương với EPS 2018 đạt 3,715 VND/cp (đã trừ 10% quỹ KTPL) với giả định giá bán tăng 5%, giá NVL tăng từ 8%-9% trong năm 2018.

Catalyst
(1) Vinachem dự kiến thoái vốn BFC xuống 36% trong năm 2018.

Rủi ro Đầu tư
- Biến động giá nguyên vật liệu.
- Cạnh tranh cao, đặc biệt khi trong quý 3, DPM sẽ đưa nhà máy NPK hóa học và các nhà máy phân bón nhỏ khác đi vào hoạt động.

Luận điểm Đầu tư
KQKD 2Q2018. Trong 2Q2018, DTT và LNST của BFC lần lượt đạt 2,045 tỷ VND (-2% qoq) và 102.5 tỷ VND (-27.8% qoq).
Sản lượng tiêu thụ đạt khoảng 350,000 tấn (-5.4% qoq) trong 1H2018. Tuy sản lượng các nhà máy của công ty con ổn định, sản lượng tiêu thụ của nhà máy Long An đã giảm 20,000 tấn do cạnh tranh với hàng nhập khẩu và mùa vụ năm nay đến trễ. Sản lượng xuất khẩu = 45,000 tấn (40,000 tấn sang Campuchia).
Giá bán sản phẩm đã tăng 4%-5%.  Tuy nhiên, giá bán tăng không tương ứng với mức tăng của NVL dẫn đến biên LNG của DN bị ảnh hưởng giảm xuống mức 13.9% trong 2Q2018. So với cùng kỳ, giá Urea tăng 5%, giá DAP tăng 10%, giá Kali tăng 9% ảnh hưởng đến LN của DN. 
Tăng công suất nhà máy Bình Điền Tây Ninh, tăng công suất lên gấp đôi ở mức 130,000 tấn/năm. Dự kiến sẽ tăng gấp đôi công suất nhà máy Bình Điền Ninh Bình vào năm 2019.
Dự thảo thuế VAT đầu vào cho phân bón không ảnh hưởng đến BFC. Theo ước tính, BFC sẽ chỉ được hưởng lợi khoảng 30 tỷ VND/năm từ kỳ vọng thuế.
Vinachem dự kiến thoái vốn tại BFC giảm tỷ lệ sở hữu xuống còn 36%. Hiện chưa có thời gian thoái vốn cụ thể.