CSV_Mua_TP 36,583 VND_BSC_Vietnam Update Report

Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu CSV với giá mục tiêu 36,583 VND/cp - Upside 22.6% so với giá đóng cửa ngày 30/11/2018 bằng phương pháp định giá P/E. Hiện nay, CSV được giao dịch với P/E = 5.14x, thấp hơn nhiều so với trung bình ngành hiện nay là 7.8x.

 

 BSC ước tính, trong năm 2018, CSV sẽ ghi nhận DTT và LNST công ty mẹ lần lượt đạt 1,591 tỷ VND (+8.52% yoy) và 249 tỷ VND (+3.62% yoy), EPS 2018 đạt 5,069 VND/cp (trừ 10% quỹ KTPL). Trong năm 2019, DTT = 1,711 tỷ VND (+7.54% yoy) và LNST công ty mẹ =  257 tỷ VND (+3.42% yoy), EPS 2019 đạt 4,677 VND/cp. Dự báo trong năm 2019 dựa trên giả định giá bán các sản phẩm không đổi, giá NVL: NaOH +5% yoy, lưu huỳnh và muối +10% yoy, giá điện +3% yoy. Bình điện phân mới được đưa vào từ quý 2/2019 giúp cho sản lượng NaOH đạt 37,000 tấn.

 

(1) Nhu cầu hóa chất cao trong tương lai là động lực phát triển của CSV sau khi di dời nhà máy.

(2) Vinachem thoái vốn tại CSV từ 65% xuống 51% trong năm 2019.

 

(1) Biến động giá nguyên liệu. 

(2) Rủi ro tiến độ đưa bình điện phân vào hoạt động và di dời nhà máy.

 

KQKD 3Q2018. Trong quý 3/2018, CSV đã ghi nhận DTT và LNST lần lượt đạt 392 tỷ VND (+0.02% yoy) và 63.5 tỷ VND (+0.35% yoy). 

Sản lượng tiêu thụ năm 2018 ổn định. Trong 9T2018, sản lượng xút tăng 24.44% yoy, HCL +13.2% yoy, Cl2 +12.58% yoy, Silicat ổn định +0.77% yoy, H2SO4 +19.69% yoy. Trong năm 2018, sản lượng tiêu thụ của CSV ổn định do không tăng công suất.  

Giá bán sản phẩm tăng không đồng đều. Trong 9T2018, trung bình giá xút đạt 3 triệu VND/tấn (+34.6% yoy), HCl và Cl2 giảm lần lượt 23.76% và 8.84%, H2SO4 đạt mức 1.93 triệu VND (+18.1% yoy). 

Giá NVL tiếp tục tăng mạnh. Giá muối +24% yoy do giá vận chuyển tăng , giá lưu huỳnh +36% yoy, giá photpho +8% yoy. Biên LNG = 27.53% so với mức cùng kỳ 28.33%. 

Hoãn kế hoạch bán CTCP Photpho. Chúng tôi sẽ loại thu nhập khác từ bán CTCP Photpho khỏi dự báo trong năm 2018 và 2019.