GMD_TP 37,620 VND_Upside 35%_ Cánh cổng vào thế giới_ BSC Company Report

Định giá
BSC khuyến nghị MUA MẠNH cổ phiếu GMD với giá mục tiêu 37,620 đồng, upside 35%, theo phương pháp DCF và EV/EBITDA (50:50) với EV/EBITDA mục tiêu là 8.5x với kỳ vọng tăng trưởng tới từ mảng cảng trong 2019 (EV/EBITDA trung vị VN là 4.8x).

Dự báo KQKD 2019
BSC dự báo doanh thu, LNST 2019 sẽ đạt lần lượt 2,975.1 tỷ đồng (+10% yoy), và 670.8 tỷ đồng (-65% yoy), nếu loại trừ lợi nhuận bất thường 2018 là 1,519 tỷ đồng thì LNST của công ty mẹ 2019 +17.5% yoy, tương ứng EPS cốt lõi 2019 = 1,903 đồng/cp (đã trừ đi QKTPL), P/E FW = 14.8x, P/B FW = 1.2x, trong đó:
- Doanh thu cảng biển đạt 2,500.6 tỷ đồng (+9.7% yoy), dự kiến tổng sản lượng đạt 2.056 triệu TEUs (+7.4% yoy).Giá bốc xếp trung bình tăng 2%-5%. Doanh thu mảng logistics và cho thuê văn phòng đạt 471 tỷ đồng (+11% yoy) nhờ hợp tác với công ty CJ.
- Biên lợi nhuận gộp GMD 2019 kỳ vọng 40.5% cao hơn 5% so với cùng kỳ là 35.8% với giả định biên gộp mảng cảng cải thiện lên 42.5% nhờ giá cước bốc xếp tăng.
- Chi phí Quản lý doanh nghiệp và bán hàng/Doanh thu thuần đạt duy trì ở mức 15.6% so với năm 2018.

Catalyst: Giá cao su tăng, chuyển nhượng dự án bất động sản.

Luận điểm đầu tư
(1) Tiềm năng cảng biển: Doanh nghiệp tư nhân lớn nhất có hệ thống cảng biển cả 3 miền, tổng công suất tăng lên 5,5 triệu TEU năm 2023, chiếm 30% thị phần (gấp đôi 2018)
(2) Phát triển Logistics: Hợp tác với CJ Holding và Sumitomo để mở rộng thị trường trước thời cơ chiến tranh thương mại Mỹ - Trung.
(3) Giá trị tài sản lớn: Nhiều tài sản có giá trị lớn đang chưa phản ánh hoặc chỉ phản ánh một phần vào hoạt động kinh doanh hiện tại

Rủi Ro:

(1) Cạnh tranh cao ở khu vực Hải Phòng khiến việc kéo các hãng tàu mới về nhiều thử thách.

(2) Gánh nặng chi phí lãi vay, và chi phí khấu hao trong trường hợp công suất khai thác thường thấp khi đưa vào các cảng mới trong 1-2 năm đầu.

(3) Căng thẳng TQ-Mỹ ảnh hưởng đến nguồn hàng.

Cập nhật KQKD nửa đầu năm 2019 (xem tiếp trang sau):
Doanh thu GMD 6 tháng đầu năm 2019 giảm còn 1,297 tỷ đồng (-0.1% yoy) tuy nhiên LNST đạt 347.8 tỷ đồng (+47.5% yoy đã loại trừ lợi nhuận bất thường 2019); hoàn thành 46% kế hoạch doanh thu và 57% kế hoạch LNTT. (1) DT cảng biển đạt 1,133 tỷ đồng (+10.8% yoy) nhờ vào sản lượng thông cảng GMD tăng 4.5%. (2) Mảng logistics và cho thuê văn phòng giảm mạnh chỉ đạt 163.9 tỷ đồng (-41% yoy).