MBB_MUA_TP 28,458 VND_Upside 25%_Kỳ vọng từ bán vốn chiến lược_BSC Company Update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu MBB với giá mục tiêu 28,458 VND/cp, upside 25% theo phương pháp P/B F = 1.5x do (1) Khả năng sinh lời cao cùng chất lượng tài sản được kiểm soát tốt, (2) định giá ở mức rẻ (P/B F = 1.2x), (3) việc bán vốn chiến lược cho đối tác nước ngoài dự kiến trong năm 2019 sẽ giúp cổ phiếu MBB được đánh giá lại về giá trị.

Dự báo KQKD
Chúng tôi điều chỉnh dự báo TOI và PBT của MBB trong năm 2019  lên -1.4%/+3.5% với việc thay đổi quan điểm về tăng trưởng tín dụng (từ 14% lên 17% với ngân hàng mẹ, 37% với M Credit), tỷ lệ casa giảm về mức 34.3%. CIR được giữ ở mức 45%.

Catalyst
(1) Bán vốn chiến lược cho cổ đông nước ngoài.
(2) Định giá rẻ 

  
Rủi ro đầu tư
(1) M Credit cho vay rủi ro cao hơn, tuy nhiên chưa chiếm tỷ trọng nhiều trong cơ cấu cho vay
(2) Tỷ lệ casa giảm làm tăng chi phí vốn

Quan điểm đầu tư (chi tiết tham khảo trang 2)
Khả năng sinh lời được giữ ở mức cao so với toàn ngành. (1) Thu nhập lãi thuần đạt mức 4,395 tỷ VND (+25.4% yoy), (2) Thu nhập ngoài lãi tăng trưởng mạnh mẽ từ thu phí dịch vụ (+59% yoy).
Chất lượng tài sản ở mức tốt, tuy nhiên việc nới lỏng cho vay của M Credit có thể ảnh hưởng đến kết quả chung của MBB. NPL ngân hàng hợp nhất = 1.18%, trong đó NH mẹ = 1.08%, M Credit = 11%. Tỷ lệ bao nợ xấu (LLCR) = 97.6%, cao hơn so với trung bình ngành giúp đảm bảo hoạt động của ngân hàng. CAR Basel II = 10.5%. 
Định giá rẻ và kỳ vọng từ bán vốn chiến lược. P/B F 2019 = 1.2x, hấp dẫn với vị thế tăng trưởng cùng chất lượng tài sản. Việc bán vốn chiến lược cho cổ đông nước ngoài có thể sẽ giúp định giá lại MBB trong thời gian tới.