QNS_MUA_TP 35,000 VND_Upside 22%_Kỳ vọng R&D sản phẩm sữa mới_BSC Company Update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị MUA QNS với giá mục tiêu cho 2020 là 35,000 đồng/cp ,upside 22% so với giá đóng cửa ngày 26/12/2019, chúng tôi sử dụng 2 phương pháp PE và DCF (50:50) với PE mục tiêu là 8x.

Dự báo KQKD 2020
BSC kỳ vọng DT và LNST QNS 2020 sẽ đạt 9,673.9 tỷ đồng (+20.4% YoY) và 1,336.7 tỷ đồng (+10.7% YoY). Giả định (1) Sản lượng RE sẽ đạt 60,000 tấn tương đương 30% công suất nhà máy và đây cũng là cơ hội cho nhà máy đường RE mới của QNS sẽ được thu mua đường giá rẻ từ Thái Lan. (2) DT sữa đậu nành tăng lên 5,234.8 tỷ đồng (+18% YoY) với giả định sản lượng và giá bán tăng lần lượt +15.7% YoY và 2% YoY, (3) Chi phí SGA/DTT tăng 2% lên 13.6% do QNS tăng mạnh marketing và R&D cho sản phẩm mới.  

Luận điểm đầu tư:
(1) Mảng sữa đậu nành QNS kỳ vọng sẽ DTT tăng trưởng 18%/năm nhờ 15 SKUs mới (2019 chỉ có 4 SKUs mới) tuy nhiên chi phí SGA tăng mạnh lên lợi nhuận đi ngang trong 2020. Hiện tại, sữa QNS có thương hiệu chỉ chiếm tỉ trọng 35% và đặt kế hoạch tăng lên 50% tới 2025. Phát triển mảng sữa đậu nành sẽ giúp cho QNS mở rộng được chuỗi giá trị của ngành đường, và giảm thiểu được rủi ro từ mảng đường khi thị trường đang khó khăn.

(2) QNS đầu tư nhà máy đường tinh luyện RE đi vào hoạt động vào đầu năm 2020: DT đường sẽ tăng thêm 716 tỷ tùy theo công suất (tối đa 300 ngàn tấn) nhờ bán đường cho các khách hàng F&B lớn như CocaCola, Pepsico, Vinamilk,...

(3) Nhà máy điện sinh khối với kỳ vọng tăng giá bán điện lên 7.03-8.49 cts/kwp (+25% YoY): sử dụng dâm gỗ, mùn cửa kết hợp bã mía để đảm bảo công suất nhà máy điện sinh khối.

Rủi ro: (1) Hiệp định ATIGA sẽ hạ thuế nhập khẩu đường từ ASEAN và Thái Lan về 5% và xóa bỏ hạn ngạch nhập khẩu đường khiến cho ngành đường Việt Nam khó cạnh tranh lại đường Thái Lan; (2) Giá đường Việt Nam phải cạnh tranh với đường nhập lậu Thái Lan với giá rẻ hơn 30-50%; (3) Việc tung nhiều sản phẩm mới cần 6-12 tháng để đánh giá hiểu quả.

Cập nhật KQKD Quý 3/2019:
KQKD của QNS tăng nhẹ 2.4% YoY trong 9 tháng đầu năm 2019. Lũy kế 9M19, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của QNS đạt lần lượt 6,048 tỷ đồng (-1.57% YoY) và 806.9 tỷ đồng (+2.39% YoY), với biên lợi nhuận gộp đạt 30.45% cao hơn so với cùng kỳ là 27.29%.