NLG_Mua_TP 34,600_Upside 42.5%_Chuyển nhượng dự án hỗ trợ lợi nhuận 2020_BSC_Vietnam company update

Định giá 
Chúng tôi khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu NLG với giá mục tiêu 34,600 đồng, +38.5% so với mức giá ngày 23/06/2020 là 25,000 đồng (giảm 7.4% so với giá mục tiêu cũ, do điều chỉnh cập nhật thông tin một số dự án) dựa trên phương pháp RNAV với mức chiết khấu WACC = 13% cho các dự án và mức 10% cho rủi ro về khả năng chậm trễ trong tiến độ bán hàng.

Dự báo kết quả kinh doanh
BSC dự báo doanh thu và lợi nhuận năm 2020 của NLG lần lượt ước đạt 1,438 tỷ đồng (-43.6% YoY) và lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 858 tỷ đồng (-11% YoY). EPS FW 2020 = 3,139 đồng. PE FW 2020 = 8.2 lần.

Quan điểm đầu tư
(1) Điểm rơi lợi nhuận sẽ tập trung chính vào giai đoạn 2021-2022 nhờ vào điểm rơi bàn giao của các dự án lớn như (1) Dự án Akari City, (2) Dự án Mizuki Park và (3) Dự án SouthGate và (4) Chuyển nhượng một phần dự án Waterpoint – GĐ2.
(2) Sỡ hữu quỹ đất sạch có quy mô lớn 681 ha.

Rủi ro
(1) Kế hoạch mở bán các dự án bị chậm lại do vấn đề pháp lý và dịch Covid-19
(2) Rủi ro chung ngành bất động sản (lãi suất cho vay, tính chu kỳ ngành)

Cập nhật doanh nghiệp
(1) Kết quả kinh doanh Q1/2020 suy giảm 46% so với cùng kỳ do khoản lợi nhuận lãi đột biến từ giao dịch mua giá rẻ trong Q1/2019. Doanh thu và lợi nhuận sau thuế công ty mẹ lần lượt đạt 416 tỷ đồng (+25.3% YoY) và 73.6 tỷ đồng (-46% YoY)
(2) Theo ước tính của BSC, tổng giá trị mở bán mới năm 2020 của NLG trong kịch bản tích cực có thể ước đạt khoảng 5,266 tỷ đồng (-10.9% YoY) tương đương với khoảng 2,000 sản phẩm trong bối cảnh dịch bệnh Covid-19 đã làm chậm kế hoạch mở bán chậm hơn dự kiến khoảng gần 2 quý.
(3) NLG đặt kế hoạch kinh doanh 2020 sụt giảm -14.5% so với KQKD 2019.
(4) NLG dự kiến huy động tối đa 500 tỷ trái phiếu trong Q2/2020.