KBC_MUA_TP 16,524 VND_Upside 23%_Kỳ vọng tăng trưởng mạnh từ 2021_BSC Company Update

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu KBC với giá mục tiêu 16,524 đồng/cp, +23% so với giá đóng cửa ngày 18/08/2020 (giảm 3.8% so với giá mục tiêu cũ, do điều chỉnh cập nhật các dự án) dựa trên phương pháp RNAV với WACC = 11% và chiết khấu 10% rủi ro về sự chậm trễ trong các vấn đề pháp lý.

 

BSC dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ lần lượt là 2,570 tỷ đồng (-20% yoy) và 680 tỷ đồng (-21% yoy), tương đương EPS pha loãng 2020 = 1,825 đồng/cp, P/E fwd = 7.4x. 

 

Kết quả kinh doanh sẽ tăng trưởng mạnh giai đoạn 2021-2022 với CAGR = 21% nhờ vào các dự án lớn giải quyết xong vấn đề pháp lý để bàn giao (1) 62ha Nam Sơn Hạp Lĩnh và (2) mở bán 4-5ha Khu đô thị Phúc Ninh. 

Sở hữu quỹ đất sạch sẵn sàng cho thuê khoảng 422ha giúp KBC duy trì tăng trưởng trong 3-4 năm tới, ngoài ra các khu công nghiệp tại các vị trí thuận lợi thu hút các nhà đầu tư: Bắc Ninh, Hải Phòng, Hải Dương và Long An. 

 

Các dự án chưa thể đi vào hoạt động do vấn đề pháp lý và đại dịch Covid-19. 

Các khoản phải thu lớn (30% tổng tài sản) ảnh hưởng đến dòng tiền doanh nghiệp. 

 

KQKD 6T2020 giảm mạnh do doanh thu khu công nghiệp sụt giảm. Lợi nhuận sau thuế giảm -78% yoy, hoàn thành lần lượt 23% và 13% kế hoạch DT và LNST theo phương án thận trọng.

Về kế hoạch 2020, KBC khá thận trọng đưa ra 2 kịch bản (1) kịch bản cơ bản: lợi nhuận sau thuế sụt giảm -21% yoy. (2) kịch bản khả quan, lợi nhuận sau thuế giảm -4% yoy và kế hoạch phát hành trái phiếu khoảng 1,000 – 1,500 tỷ đồng, dùng để tài trợ các dự án mới và cũ với lãi suất 10.5-11%/năm, thời hạn 18 tháng đến 2 năm, trong đó doanh nghiệp đã phát hành xong 400 tỷ đồng trong 6T2020.