QTP_MUA_TP 16,000 VND_Upside 21%_Doanh nghiệp nhiệt điện than hấp dẫn_BSC Company Update

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ     

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu QTP với giá mục tiêu 2024F là 16,000 VND/cp (upside 21% so với giá đóng cửa ngày 17/11/2023, đã bao gồm 8% tỷ suất cổ tức) dựa trên phương pháp EV/EBITDA với EV/EBITDA mục tiêu 2024F = 3.8x tương đương mức trung vị 5Y giai đoạn 2018 - 2022.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• Triển vọng tích cực 2024F nhờ Elnino tiếp diễn và nguồn cung điện thắt chặt ở Miền Bắc;
• Nhiệt điện than trở nên cạnh tranh hơn trong bối cảnh giá than thế giới tiếp tục đà giảm, kỳ vọng hiệu quả hoạt động cải thiện trong 2024F;
• Tỷ suất cổ tức 8 – 12% là điểm sáng trong bối cảnh dòng tiền hoạt động kinh doanh mạnh mẽ, hoàn tất nghĩa vụ nợ và khấu hao giảm.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

• BSC dự phóng 2023F: DTT = 12,016 tỷ VND (+15% YoY) và LNST = 552 tỷ VND (-28% YoY) tương đương EPS fw 2023 = 1,226 VND/CP, P/E fw 2023 = 11.7x, EV/EBITDA 2023F = 3.9x dựa trên các giả định:

(1)  Sản lượng điện thương phẩm đạt 6,816 triệu kWh (+6.1% YoY);

(2)  Giá bán điện bình quân đạt 1,763 VND/kWh (+9% YoY);

(3)  Giá than bình quân đạt 2.4 triệu VND/tấn (+10% YoY)

• BSC dự phóng 2024F: DTT = 11,560 tỷ VND (-4% YoY) và LNST = 721 tỷ VND (+31% YoY) tương đương EPS fw 2024 = 1,603 VND/CP, P/E fw 2024 = 8.9x, EV/EBITDA 2024F = 3.4x,  dựa trên các giả định:

(1)  Sản lượng điện thương phẩm đạt 6,844 triệu kWh (+0.4% YoY);

(2)  Giá bán điện bình quân đạt 1,689 VND/kWh (-4% YoY) chủ yếu do giá nguyên liệu đầu vào giảm;

(3)  Giá than bình quân đạt 2.3 triệu VND/tấn (-5% YoY)

RỦI RO

• Rủi ro sự cố vận hành;
• Rủi ro nguyên liệu đầu vào: rủi ro thiếu than, rủi ro biến động giá than;
• Rủi ro nhu cầu điện thấp hơn ước tính