REE_MUA_TP 75,300 VND_Upside 19%_Triển vọng phục hồi_BSC Company Update

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ      

Chúng tôi nâng khuyến nghị MUA với cổ phiếu REE, giá mục tiêu năm 2024 là 75,300 VND/CP (upside 19% so với giá đóng cửa ngày 14/03/2024, bao gồm 1.8% tỷ suất cổ tức) dựa trên phương pháp định giá từng phần SoTP.

BSC điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên mức 75,300 VND/CP từ mức 65,600 VND/CP (tăng 15%) so với báo cáo trước (link báo cáo) chủ yếu do điều chỉnh một số giả định quan trọng sau:

• Định giá mảng năng lượng tăng 13%. WACC tại các nhà máy điện giảm từ 1.5 đến 2 điểm % với môi trường lãi suất thấp.
• Định giá mảng văn phòng tăng 16%. 1) thay đổi phương pháp định giá tòa nhà Etown 6 từ giá trị sổ sách sang phương pháp tỷ lệ hoàn vốn và 2) tỷ suất lợi nhuận yêu cầu giảm từ mức 7.0% xuống mức 6.5% do môi trường lãi suất thấp.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Năm 2024, doanh thu và lợi nhuận thuần đạt 9,626 tỷ VND (+12% YoY) và 2,843 tỷ VND (+30% YoY) nhờ:

• Mảng năng lượng phục hồi từ nền thấp.
  • Nhóm thủy điện: cải thiện sản lượng từ T7/2024 nhờ La nina (cả năm 2023 bị ảnh hưởng bởi El nino).
  • Nhóm nhiệt điện: hoàn thành sửa chữa lớn ở tổ máy S6 của PPC.
• Chi phí lãi vay giảm nhờ 1) môi trường lãi suất thấp và 2) giảm dư nợ, giúp đóng góp 6.6% lợi nhuận.
• Mảng văn phòng cho thuê có Etown 6 đi vào hoạt động từ tháng 3/2024 và giá cho thuê trung bình của các văn phòng tăng 2.5% YoY.
• Mảng bất động sản ghi nhận doanh thu giai đoạn 1 dự án KDC Light Square.

RỦI RO

• Thị trường bất động sản vẫn tiếp tục suy yếu làm trì hoãn hoạt động của mảng M&E và tiến độ bàn giao dự án KDC Light Square.
• Các vấn đề môi trường có thể khiến PPC trì hoãn phát điện trở lại bình thường.
• Tỷ lệ lấp đầy văn phòng cho thuê thấp hơn dự báo.