PAC_Theo dõi_TP 45,275 VND_Upside 7.8%_Chờ đợi thoái vốn_BSC_Vietnam Company Update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI mã cổ phiếu PAC với giá mục tiêu 45,275 VND/cp (Upside 7.8%) dựa theo 2 phương pháp định giá là FCFE (50%) và FCFF (50%). Hiện nay, PAC đang được giao dịch với P/E = 17.71x, cao hơn so với trung bình ngành hóa chất trong nước hiện tại là 7.9x.

Dự báo kết quả kinh doanh.
Chúng tôi dự báo, PAC sẽ ghi nhận DTT 2018 và 2019 lần lượt đạt 2,948 tỷ VND (+12.8% yoy) và 3,063 tỷ VND (+3.9% yoy) với giả định sản lượng pin +5% hàng năm, sản lượng ắc quy tăng trưởng nhẹ hàng năm do đã gần hết công suất + cạnh tranh gay gắt, LNST đạt 141 tỷ VND (+3.7% yoy) và 146 tỷ VND (+3.7% yoy) với giả định giá NVL không có nhiều biến động. EPS 2018 = 2,829 VND/cp và EPS 2019 = 2,934 VND/cp (đã trừ 7% quỹ KTPL). P/E F 2018 = 16x, P/E F 2019 = 15.5x.

Catalyst
- Giá chì và kẽm đã giảm so với quý 1 và quý 2/2018.
- Vinachem dự kiến thoái vốn, giảm tỉ lệ sở hữu tại PAC xuống mức 36% trong thời gian tới.

Rủi ro đầu tư:
- Biến động giá nguyên liệu dẫn đến chi phí đầu vào tăng mạnh.
- Tiến độ di dời nhà máy tại Đồng Nai (không tăng được công suất).

Cập nhật KQKD
KQKD 3Q2018. Trong quý 3/2018, PAC ghi nhận DTT và LNST lần lượt đạt 770 tỷ VND (+11.64% yoy) và 50 tỷ VND (+106% yoy). Lũy kế 3Q2018, DTT = 2297 tỷ VND (+10.64% yoy) và LNST = 109 tỷ VND (+7.6% yoy).
Sản lượng 9M2018 không có nhiều biến động, -1% yoy. Giá bán các sản phẩm của PAC đã tăng 5% từ tháng 5/2018. Giá đồng và chì (chiếm hơn 60% trong chi phí NVL) đã có xu hướng ổn định ở mức 2,400 USD/tấn (chì) và 2,700 USD/tấn (đồng). Biên LNG của PAC hiện ở mức 14.4% (cùng kỳ 12.7%).
Di dời nhà máy tại KCN Biên Hòa trước 2022 với vốn đầu tư khoảng 1,500 tỷ VND giúp nâng công suất sản xuất ắc quy lên 5 triệu KW. Tuy nhiên, việc di dời nhà máy cũng sẽ tăng chi phí khấu hao của DN.