X-Alpha | VHM 81,300 +38.3%: Hành trình kiến thiết thành phố ở ngoại ô

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    

BSC duy trì khuyến nghị từ MUA đối với VHM mặc dù cổ phiếu ghi nhận hiệu suất đầu tư tốt +30.8% kể từ thời điểm phát hành Báo cáo gần nhất ngày 12/03/2025. Chúng tôi nâng +40% giá mục tiêu lên 81,300 VND/cp sau khi điều chỉnh hạ mức chiết khấu vào định giá từ 45% còn 10% do (1) tiến độ mở bán tại Cổ Loa, triển khai Cần Giờ tốt hơn kỳ vọng và (2) thêm mới 3 dự án vào định giá bao gồm Vinhomes Làng Vân, Vinhomes Quang Hanh và Vinhomes Mỹ Lâm

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

So với lần cập nhật gần nhất, chúng tôi điều chỉnh tăng +11%/+16.5% dự phóng lợi nhuận cho 2025/2026 nhờ tiến độ bán hàng tại Wonder City cũng như tiến độ triển khai các dự án đều tốt hơn kỳ vọng. Cụ thể:

• Năm 2025: DTT = 125,810 tỷ VND (+23% YoY) chủ yếu từ bàn giao các dự án hiện hữu OCP2, OCP3, Golden Avenue và các backlog bán sỉ khác. Tuy nhiên, doanh thu tài chính giảm -53% YoY vì Vinhomes Royal Island (hợp tác đầu tư) đã bàn giao phần lớn trong 2024. Do đó,  LNST-CĐTS = 36,602 tỷ VND (+15% YoY).
• Năm 2026: DTT = 115,136 tỷ VND (-8% YoY) đóng góp chính bởi Vinhomes Hậu Nghĩa, Vinhomes Phước Vĩnh Tây và Vinhomes Dương Kính Kiến Thụy, Doanh thu tài chính = 25,158 tỷ VND (+42.7% YoY) từ Vinhomes Wonder Park, qua đó, giúp LNST-CĐTS = 39,843 tỷ VND (+9% YoY).

LUẬN ĐIỂM ĐÀU TƯ

Chúng tôi giữ nguyên các luận điểm đầu tư vào VHM như báo cáo gần nhất bao gồm (1) định giá hấp dẫn và (2) triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ +19% CAGR 2024-2027 đi kèm với doanh số mở bán mới đạt tốc độ tăng trưởng +32.5% CAGR 2024-2027.  VHM hiện đang giao dịch tại P/B 2025F = 1.0x – duy trì hấp dẫn so với P/B trung bình ngành trong pha mở rộng của chu kỳ 1.3x và dư địa nâng giá mục tiêu còn lớn nhờ quỹ đất gối đầu hơn 20,000 ha đang được định giá theo phương pháp so sánh.