X-Stock | VRE 37,300 +22%: Cập nhật KQKD Q2/2025

KHUYẾN NGHỊ CỦA BSC
BSC duy trì khuyến nghị MUA đối với VRE và nâng +18% giá mục tiêu lên 37,300 VND/cp (upside +22% so với giá đóng cửa ngày 10/09/2025) đến từ các yếu tố: 

• Loại bỏ chiết khấu 10% vào định giá do nhận thấy (1) tiến độ triển khai của VHM như kỳ vọng, đảm bảo được thời điểm đưa thêm TTTM mới của VRE vào vận hành, (2) tình hình tài chính của VIC/VHM tốt lên nhờ các dự án BĐS mở bán mới sẽ giúp dòng tiền của VRE độc lập hơn.
• Thêm mới vào định giá 3 TTTM sẽ mở mới trong 2H2025 bao gồm VMM Ocean City, VMM Royal Island và VCP Vinh

VRE hiện đang giao dịch tại EV/EBITDA 2025F = 12.4x – thấp hơn trung bình 5 năm ở mức 13.3x và của các doanh nghiệp cũng ngành 14-15.0x. BSC cho rằng VRE sẽ tiếp tục ghi nhận hiệu suất tốt trong thời gian tới nhờ (1) những lo ngại về các bên liên quan đã giảm bớt phần nào, (2) hưởng lợi từ dòng tiền đầu tư khi thị trường chứng khoán Việt Nam được nâng hạng trong năm 2025.
 

TRIỂN VỌNG KINH DOANH 
BSC duy trì toàn bộ dự phóng KQKD 2025-2026 như trong báo cáo trước, cụ thể:

• Năm 2025: DTT = 9,128 tỷ VND (+2% YoY) và LNST-CĐTS = 4,413 tỷ VND (+8% YoY), tăng trưởng lợi nhuận từ (1) vận hành mới VMM Ocean City (T8/2025), VMM Royal Island (T9/2025), VCP Quảng Trị (Q4/2025) và (2) doanh thu tài chính.
• Năm 2026: BSC dự báo DTT = 10,941 tỷ VND (+20% YoY) và LNST-CĐTS =  5,355 tỷ VND (+21% YoY) chủ yếu nhờ (1) sự đóng góp trở lại của mảng kinh doanh shophouse tại Golden Avenue với doanh thu đạt 1,500 tỷ VND (gấp 7.5x so với mức nền thấp 2025) và (2) các TTTM mới đưa vào vận hành năm 2025 được vận hành xuyên suốt năm 2026 mang lại 9,219 tỷ VND doanh thu (+5.9% YoY)
• Đối với diện tích sàn thương mại: VRE dự kiến sẽ đưa vào vận hành 3 TTTM mới trong 2H2025 nâng tổng diện tích sàn bán lẻ lên mức 1,960,000 m2 NLA (+6.5% YoY) và không mở mới 2026.