BSC - BCPT CTCP Đầu tư Kinh doanh nhà Khang Điền (KDH)

Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu KDH với giá kỳ vọng 12 tháng tới là 25.100 (+16% so với giá cổ phiếu ngày 29.06.2015) theo phương pháp NAV. KDH sở hữu qũy đất sạch khoảng 100 ha, chủ trương tăng lên 230 ha trong năm 2015, tập trung chủ yếu tại Quận 9, Tp. HCM. Tỉ lệ hấp thụ các dự án khá khả quan, điểm rơi doanh thu ổn định giúp công ty duy trì tốc độ tăng trưởng tốt.

Sản phẩm có lợi thế cạnh tranh riêng, dựa trên các yếu tố sau: (1) các dự án có vị trị tốt, nằm cạnh các trục đường lớn và bao quanh bởi các khu dân cư hiện hữu với nhiều tiện ích công cộng sẵn có. (2) giá bán từ 2.5-2.9 tỉ đồng/căn (nhà xây thô đi kèm đất ở) tương đương giá bán một căn hộ chung cư cao cấp (3) phân khúc nhà phố liền kề giá bán 2-3 tỉ đồng/căn có mức độ cạnh tranh tương đối thấp, khá ít công ty bất động sản chuyên nghiệp tham gia vào phân khúc này.

Mega Village là dự án chủ lực trong năm 2015. Khoảng 100 căn nhà (tương ứng 30% quy mô dự án) đã bán thành công trong đợt mở bán đầu tiên giữa tháng 04/2015. Dự kiến cuối quý II/2015 bắt đầu ghi nhận doanh thu. Tốc độ bán hàng trung bình khoảng 40 - 50 căn/tháng. Dự báo trong năm 2015, KDH sẽ ghi nhận doanh thu 70% dự án (khoảng 226 căn), đóng góp 56% tổng doanh thu.

Chiến lược phát triển song song hai dòng sản phẩm biệt thự cao cấp và nhà phố liền kề. Dự án Mega Garden (442 căn nhà phố) và Quốc Tế (43 biệt thự cao cấp) dự kiến chào bán cuối năm 2015. Biên lợi nhuận gộp dòng biệt thự cao cấp khoảng 40% (cao hơn so với mức 15% của các dự án nhà phố) sẽ giúp KDH tăng biên lợi nhuận, nâng cao hiệu quả sử dụng đất.

Kết quả kinh doanh quý I/2015 khả quan. Doanh thu đạt 179.4 tỉ đồng (+125% yoy), lợi nhuận sau thuế 51 tỉ đồng, gấp 5 lần so với cùng kỳ năm 2014.

Rủi ro đầu tư. Hàng tồn kho chiếm tỉ trọng lớn trong tổng tài sản và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh quý I/2015 bị âm.