20170425_BSC_Vietnam Company Research_VN_PVI_ICB8530

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị MUA MẠNH cổ phiếu PVI với giá mục tiêu 36,500 đồng/cp, upside 24%, so với mức giá đóng cửa 29,500 VND/cp  vào ngày 24/4/2017, theo phương pháp P/B với mức hệ số P/B được chọn là 1.2x, vẫn thấp hơn khoảng 8% so với mức định giá trung vị của cổ phiếu ngành bảo hiểm. PVI là cổ phiếu đầu ngành bảo hiểm phi nhân thọ, đang được định giá thấp nhất thị trường.
 
Catalyst
Kế hoạch nới room khối ngoại lên 100%. Đây là doanh nghiệp bảo hiểm đầu tiên của Việt Nam có chủ trương nâng room khối ngoại lên mức 100%, đặc biệt khi room khối ngoại cho PVI hiện đã full 49%. Các thương vụ tăng vốn cho CĐCL NN của các Cty bảo hiểm phi nhân thọ gần đây có mức định giá P/B khá cao giao động từ 2,2 đến 2,7 lần (so với P/B 1.0 hiện tại trên TTCK của PVI).
Hưởng lợi khi lãi suất tăng. Hoạt động đầu tư của PVI thận trọng, với tiền mặt chiếm tới 86% cơ cấu (TB ngành 70%), Ước tính với 1% tăng lên của lãi suất, thì lợi nhuận đầu tư của PVI tăng hơn 60 tỷ đồng, tương đương khoảng 20% lợi nhuận cốt lõi.

Điểm nhấn đầu tư
•Tăng trưởng doanh thu đến từ sự hồi phục của ngành dầu khí, và những nỗ lực mở rộng kênh phân phối và sản phẩm của PVI                       
•Kết quả kinh doanh cốt lõi cải thiện nhờ (1) đã tăng cường trích lập dự phòng bồi thường (2) Hoạt động đầu tư khả quan nhờ mặt bằng lãi suất cải thiện và tổng số tiền đầu tư tăng cao
•Chất lượng tài sản được nâng cao sau khi  thực hiện thoái vốn đầu tư ghi nhận lợi nhuận đột biến, cũng như hoàn thành trích lập dự phòng ở các khoản đầu tư không hiệu quả
•Cổ phiếu đang được giao dịch ở mức P/B thấp nhất thị trường ở mức 1.0x, trong khi top 5 các doanh nghiệp bảo hiểm đều thực hiện bán cổ phần cho cổ đông chiến lược với mức giá khoảng 2 lần BVPS

Rủi ro đầu tư               
•Chịu ảnh hưởng từ PVN và ngành dầu khí khiến kết quả kinh doanh nhiều biến động