20171113_BSC_Vietnam company update_VN_VCB_ICB8355

Chúng tôi khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu VCB với giá mục tiêu 12 tháng tới là 45,000 đồng/cp, upside 4.4%. Ngày 10/11/2017, cổ phiếu VCB được giao dịch tại mức giá 43100 đồng/cp, tương đương với P/B và P/E FW lần lượt là 2.86x và 23.11x.

Điểm nhấn đầu tư
• Kết quả kinh doanh của ngân hàng tiếp tục tăng cao. Kết thúc 9T2017, LNST của ngân hàng đạt 6,366 tỷ đồng, tăng 25.87% yoy. Tăng trưởng cho vay cao, đạt 16.33% trong quý 1/2017, ngân hàng đã được chấp thuận nới room tăng trưởng tín dụng từ 16% đầu năm lên mức 18%. Mảng kinh doanh ngoài lãi tăng đến 22% yoy và còn nhiều tiềm năng tăng trưởng. Chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế 2017 của ngân hàng đạt 8,512 tỷ đồng, tương đương EPS 2017 (trừ quỹ khen thưởng phúc lợi) là 1,980 đồng/cp.
• Chất lượng tài sản tốt, tỷ lệ nợ xấu đạt 1.15%, ngân hàng đã hoàn tất mua và trích lập dự phòng rủi ro đối với toàn bộ trái phiếu VAMC trong năm 2016. Tỷ lệ dự phòng rủi ro nợ xấu/tổng nợ xấu cao nhất trong số các ngân hàng niêm yết, đạt 165% trong quý 3/2017. Do vậy, chi phí dự phòng rủi ro nợ xấu được dự báo giảm mạnh từ năm 2018.
• Hiệu quả sinh lời cao và đang tăng nhờ phát triển ngân hàng bán lẻ. ROA và ROE đạt lần lượt là 0.98% và 15.80%, cao nhất trong các ngân hàng niêm yết. NIM cao, đạt 2.65% lũy kế 3Q2017 nhờ quy mô nguồn vốn tiền gửi không kỳ hạn lớn, chiếm 27% tổng tiền gửi khách hàng.
• Tiếp tục đẩy mạnh mảng ngân hàng bán lẻ, với khả năng sinh lời cao và tỷ lệ nợ xấu thấp. Mục tiêu năm 2017, tín dụng bán lẻ tăng 40%. Tỷ lệ nợ xấu của khách hàng bán lẻ khoảng 0.9%, thấp hơn so với khách hàng bán buôn, trong khi đó, NIM cao, đạt 3.7%.

Catalyst:
• Thoái vốn các khoản đầu tư vào các TCTD khác, lợi nhuận dự kiến ghi nhận trong tháng 1/2018 khoảng 1,000 tỷ đồng (theo phát biểu của chủ tịch VCB) và 2,300 tỷ theo giá trị thị trường của MBB, và EIB.
• Dự thảo Nghị quyết xử lý nợ xấu được thông qua
• Tăng tỷ lệ sở hữu đối với nhóm nhà đầu tư nước ngoài.
• Phát hành riêng lẻ cho đối tác nước ngoài