20180226_BSC_Vietnam company update_VN_VCB_ICB8355

Định giá.
Ngày 26/02/2018, cổ phiếu VCB được giao dịch tại mức giá 71,900 đồng/cp, tương đương P/E FW là 16.37x và P/B là 3.9x, tương đối cao so với các ngân hàng trong nước và trong khu vực, P/B trung vị lần lượt là 1.88x và 1.1x.

Điểm nhấn đầu tư
• Hoạt động lõi tăng trưởng tích cực và bền vững. Cho vay tăng trưởng 17.93% trong khi tỷ lệ huy động/cho vay thấp, đạt 78% trong năm 2017. Lợi nhuận sau thuế tăng 32.02% trong đó, thu nhập lãi thuần tăng 18% yoy, thu nhập dịch vụ tăng 21% yoy, tổng thu  nhập hoạt động trước dự phòng tăng 17% yoy. ROA và ROE tiếp tục ở mức cao và đang tăng, đạt lần lượt là 1% và 17.58%.
• Chất lượng tài sản tốt, chi phí dự phòng rủi ro tín dụng tiếp tục giảm. Nợ xấu cuối năm 2017 giảm cả về số tuyệt đối và tương đối còn 1.14%. VCB đã xử lý toàn bộ trái phiếu VAMC trong năm 2016. Tỷ lệ bao nợ xấu cao, đạt 130.67%. Ngân hàng đã xuất ngoại bảng hơn 6,200 tỷ đồng nợ xấu, và trích lập dự phòng thêm 6,198 tỷ đồng dự phòng trong năm. Do đó, với giả định, tỷ lệ bao nợ xấu tiếp tục tăng lên đến 150%, xuất ngoại bảng 3,000 tỷ đồng nợ xấu, chi phí dự phòng rủi ro nợ xấu năm 2018 tiếp tục giảm 5% còn 5,876 tỷ đồng. Ngoài ra, ngân hàng có thể ghi nhận thu nhập khác từ thu hồi nợ xấu đã xử lý, quy mô nợ ngoại bảng lên tới 17,688 tỷ đồng.
• BSC dự báo LNST năm 2018 đạt 15,781 tỷ đồng, tăng 74% yoy, bao gồm cả lợi nhuận từ hoạt động lõi tăng 35% yoy, lợi nhuận từ thoái vốn và xử lý nợ xấu là 7,532 tỷ đồng. EPS sau khi trừ quỹ khen thưởng phúc lợi là 4,392 đồng/cp, EPS từ hoạt động lõi là 3,393 đồng/cp. Vốn chủ sở hữu được dự báo đạt 66,338 tỷ đồng, giá trị ghi sổ là 18,439 đồng/cp.

Catalyst:
• Bán 10% vốn cho nhà đầu tư nước ngoài
• Thoái vốn các khoản đầu tư vào các TCTD khác, lợi nhuận dự kiến ghi nhận trong năm 2018 khoảng 1,000 tỷ đồng (theo phát biểu của chủ tịch VCB) và 3,848 tỷ đồng trước thuế theo giá trị thị trường của MBB, và EIB