LPB_Định giá hấp dẫn_BSC_Vietnam company visit note_VN_ICB8355

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu LPB với mức giá mục tiêu là 22,100 đồng/cp, upside 42% theo phương pháp P/B điều chỉnh. Khi đó, cổ phiếu LPB được giao dịch tại P/B 2018 là 1.4x. Ngày 05/042018, cổ phiếu LPB được giao dịch tại mức giá 16,300 đồng/cp, tương đương P/B 2017 là 1.12x, thấp hơn nhiều so với mức trung bình các ngân hàng hiện tại (2.54x).
Dự báo KQKD 2018.
BSC dự báo LNST 2018 của ngân hàng đạt 1,536 tỷ đồng, +12% yoy. Khi đó, EPS 2018 là 2,278 đồng/cp, BV là 15,803 đồng/cp.
Điểm nhấn đầu tư
•    Định giá rẻ, P/B hiện tại là 1.12x và P/B điều chỉnh là 1.3x.
•    Cho vay tăng 26.29% trong năm 2017, tỷ lệ cho vay/huy động thấp, đạt 78%, LPB còn nhiều tiềm năng tăng trưởng tín dụng.
•    LNST 2017 tăng đến 28.73%, NIM cao và đang tăng đạt 3.6% nhờ CASA lớn, đạt 28.39%. Các hệ số ROA và ROE tăng gấp đôi, đạt lần lượt là 0.9% và 15.45%.
•    Nợ xấu được kiểm soát ở mức thấp, đạt 1.07%, và đạt 2.01% nếu tính cả trái phiếu VAMC. Tổng tài sản nghi ngờ theo tính toán của chúng tôi là 8,911 tỷ đồng, tương đương 94.97% tổng vốn chủ sở hữu của ngân hàng.
•    LPB là một trong những ngân hàng sở hữu mạng lưới rộng nhất cả nước, phủ đến tận các quận, huyện (cao hơn VCB, BID,...). Nhiều điểm giao dịch bưu điện đang và sẽ được chuyển đổi thành phòng giao dịch ngân hàng (185 điểm trong năm 2018), cho phép LPB phát triển các dịch vụ ngân hàng toàn diện hơn.
Catalysts:
•    Mở room và phát hành thêm cho đối tác chiến lược
•    Kế hoạch tăng vốn điều lệ từ 7,500 tỷ đồng hiện tại lên mức 10,369 tỷ đồng.
•    Kế hoạch chuyển sàn từ Upcom lên HOSE.
Rủi ro đầu tư
•    Danh mục cho vay bất động sản và xây dựng chiếm tỷ trọng lớn (38%). LPB sở hữu 1,160 tỷ đồng tài sản có khác liên quan đến các doanh nghiệp bất động sản. Do đó, chi phí dự phòng rủi ro có thể tăng trong thời gian tới.
•    Lãi suất trái phiếu Chính phủ và lãi suất vay repo liên ngân hàng tăng làm giảm lợi nhuận các khoản đầu tư trái phiếu Chính phủ và vay repo của LPB.