GMD_Theo Dõi_TP 29,100_Kỳ Vọng Từ Nam Đình Vũ_BSC Company Update_07032019

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị Theo Dõi với GMD với giá mục tiêu 29,100 đồng, upside 4.9%, theo phương pháp P/E, với P/E mục tiêu là 15.3x (P/E trung vị ngành khu vực Asia = 15.3x) và EPS cốt lõi FW 2019 = 1,901 đồng/cp.

Dự báo KQKD 2019
Chúng tôi dự báo Doanh thu và LNST cốt lõi của công ty mẹ 2019 sẽ đạt lần lượt 2,828 tỷ đồng (+5.31% yoy) và 593.6 tỷ đồng (+6.3% yoy) tương ứng EPS cốt lõi 2019 = 1,901 đồng/cp (+6.3% yoy, đã trừ đi QKTPL), P/E FW = 14.5x, P/B FW = 1.17x. Tăng trưởng của GMD trong năm 2019 sẽ tới từ Cảng Nam Đình Vũ với sản lượng dự báo 300,000 TEUs (+57.9% yoy) và giá bốc xếp sẽ tăng nhẹ 1%-2%.

Luận điểm đầu tư
1. Các hiệp định CPTPP, EVFTA sẽ giúp giao thương hàng hóa ở các nước trong khối tăng lên qua đó sản lượng hàng hóa thông cảng sẽ hưởng lợi.
2. Tái khởi động dự án Gemalink ở khu vực trọng điểm Cái Mép – Thị Vải sẽ giúp GMD tăng 100% sản lượng từ năm 2020.

Rủi Ro
1. Cạnh tranh cao ở khu vực Hải Phòng khiến việc kéo các hãng tàu mới về nhiều thử thách.
2. Khó khăn trong việc áp dụng khung giá dịch vụ cảng biển theo thông tư 54 của BGTVT.
3. Gánh nặng chi phí lãi vay, và chi phí khấu hao trong trường hợp công suất khai thác thường thấp hơn dự kiến khi đưa vào các cảng mới trong 1-2 năm đầu.

Cập nhật KQKD 2018
Doanh thu GMD 2018 đạt 2,685.8 tỷ đồng (-32.7% yoy), LNST của công ty mẹ đạt 1,829.7 tỷ đồng (+260% yoy) tương đương EPS 2018 = 6,153 đồng/cp, P/E 2018 = 4.4x; hoàn thành 111.7% kế hoạch DT và 102.4% kế hoạch LNTT. Tuy nhiêu, nếu trừ đi lợi nhuận tài chính bất thường 2018 là 1,516 tỷ đồng thì LNST của công ty mẹ đạt 520.9 tỷ đồng (+11.5% yoy ), EPS cốt lõi 2018 = 1,788 đồng/cp, P/E = 15.3x.

GMD hiện đang tái cơ cấu lại hoạt động kinh doanh theo hướng tập trung vào các mảng các biên lợi nhuận gộp cao. Cụ thể, (1) Doanh thu từ hoạt động khai thác cảng đạt 2,301 tỷ đồng (+25.4% yoy) nhờ sản lượng container thông cảng ước tính tăng 21% yoy (2) Doanh thu từ hoạt động logistics, đạt 381.9 tỷ đồng (-82.2% yoy)  do việc GMD thoái vốn tại 2 công ty GMD Shipping và GMD Logistics. (3) Doanh thu từ cho thuê văn phòng đạt 2,778 tỷ đồng (+16% yoy).

Hiện tại, GMD đã hoàn thành việc thế chấp tài sản để đảm bảo khoản vay của Gemalink qua đó Gemalink đã tiếp tục khởi công lại vào 2/2019. Dự án Gemalink có tổng công suất 1.5 triệu TEUS dự kiến đi vào hoạt động vào Q2/2020, sẽ giúp cho tổng sản lượng container thông cảng của GMD đạt 3.5 triệu TEUs.